【行业研究报告】农夫山泉-饮料行业Q2有所承压但逐月改善，看好公司产品更高韧性&更强成本管控能力

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件一。据国家统计局数据，2022年4-6月饮料产量表现趋势
逐月恢复，呈环比改善态势——饮料产量2022年4月同比下滑
8.5%，5月同比下滑7%，6月下滑2.8%。
事件二。据wind数据统计，2022年1-6月聚酯切片价格同比增
长33.43%，其中22Q1同比增长30.06%，22Q2同比增长
36.62%，较22Q1进一步加速向上。
事件三。2022年以来，公司在茶饮料业务上持续加码发力，前
后分别推出了新汽茶、柑普柠檬茶/青提乌龙茶两款新品茶π、
东方树叶特级龙井新茶、900ml茶π畅饮装等诸多茶饮料新品。
东方树叶特级龙井新茶、900ml茶π畅饮装等诸多茶饮料新品。
22Q2饮料行业有所承压不过逐月改善，看好公司产品更具韧性
&销售持续恢复向好。据国家统计局数据，22年上半年全国饮
料产量合计同比下滑约0.2%，同时分季度来看，22Q1饮料产量
合计增长约7.8%，22Q2饮料产量当期值合计同比下滑约6.6%。
我们认为22Q2饮料产量表现较22Q1呈现明显疲软态势，主要
系受到疫情以及线下人流量下滑等因素影响。不过随着线下人
流量与消费力将逐步恢复（例如6月1日上海有序恢复住宅小
区出入、公共交通运营和机动车通行），22年4-6月饮料行业
表现逐步回暖。此外考虑到7-9月为饮料消费旺季，我们预计
22Q3饮料行业表现将继续恢复，回到正增长水平。
公司作为软饮料龙头企业，整体销售表现同样与人流量出行情
况以及户外场景情况密切相关。我们预计在22Q2饮料行业整体
疲软背景下，公司二季度表现或同样将有所承压。不过我们认
为相较其他软饮料，包装水&茶饮料更偏必选属性，因此预计
相较整体行业表现仍会有一定韧性。此外随着疫情防控趋好，
以及天气较热的Q3到来，我们预计公司销售表现将持续逐步向
好。
PET价格上行将对毛利率带来一定压力，不过看好龙头综合成
本管控能力。据公司招股说明书，2017-2019年PET成本占比为
29.0%/31.9%/31.6%。因此我们预计聚酯切片价格的不断上行将
对公司毛利率水平造成一定承压。
不过据公司招股说明书，公司会根据PET采购价格的预期在价
格相对较低时战略性储存较多存货以保障稳定供应，且2017-
2019年公司PET平均采购价格均低于中国平均出厂价格。我们
认为，考虑到公司作为龙头企业具有较强成本管控能力，看好
公司在面临原材料价格波动时，相对而言能够有着更好的盈利
管理能力。
颜慧菁HuijingYan吴岱禹JasmineWu
hj.yan@htisec.comjasmine.wu@htisec.com
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