【行业研究报告】华能国际-高煤价和低利用率拖累业绩,新能源盈利提升23%,欠补发放增强现金流

类型: 半年报点评

机构: 国信证券

发表时间: 2022-07-27 00:00:00

更新时间: 2022-07-27 14:13:41

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容华能国际(600011.SH)高煤价和低利用率拖累业绩,新能源盈利提升23%,欠补发放增强现金流核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002基础数据合理估值7.10-8.52元收盘价6.67元总市值/流通市值104706/104706百万元52周最高价/最低价10.50/3.77元近3个月日均成交额838.60百万元市场走势相关研究报告《华能国际(600011.SH)-高煤价拖累业绩,新能源盈利不断提升》——2022-03-29《华能国际-600011-2021年三季度点评:电价打开天花板,能源转型提估值》——2021-11-11《华能国际-600011-火电龙头走出低谷,王者归来》——2019-07-10《华能国际-600011-2019年季报点评:毛利率提升显著,业绩超市场预期》——2019-04-29《华能国际-600011-2018年年报点评:燃料成本和投资收益拖累全年业绩》——2019-03-22煤煤价同比大幅上涨,上半年业绩大幅亏损。2022H1,公司实现营业收入1169亿元(+22.68%)。公司上半年业绩亏损,归属于母公司股东净利润为-30亿元(-167.6%),每股收益为-0.26元。公司营业收入大幅增长得益于电价上浮,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为505.69元/兆瓦时(+20.70%);业绩亏损主要由于煤价同比大幅上涨,公司上半年原煤采购综合价为840.27元/吨(+41.20%),境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时(+50.49%)。新能源业绩持续快速提升,贡献主要盈利。2022H1,公司新增风电/光伏装机2.0/1.2GW。截至2021上半年末,公司控股装机122.2GW,其中风电12.5GW(其中海风3.2GW),光伏4.5GW。风电光装机占比也从2017年的5.1%提升至2021年的13.9%;净利润贡献从2019年的约21.3亿元提升至2021年的约51亿元;利润总额从2021H1的32.1亿元提升至2022H1的39.5亿元,同比增长23%。火电有望业绩翻转,欠补逐渐解决增强现金流。2月24日,发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》,根据《价格法》等相关法律法规规定,现就进一步完善煤炭市场价格形成机制,促进秦皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格在合理区间570~770元/吨(含税)。引导煤、电价格主要通过中长期交易形成,随着严格履约,火电企业业绩有望翻转,赛道迎来重估。2022H1经营性净现金流201亿元,同比增长5%,主要得益于应收账款和应收票据减少。风险提示:行业政策不及预期;用电量下滑;煤价大幅上涨。2022-2024年,公司营业收入分别为2319、2404、2481亿元(原值2366、2451、2529亿元),同比增长13%、4%、3%;归母净利润分别为31、112、147亿元(原值86.3、129.4、165.9亿元),2023-2024年同比增长262%、31%;EPS为0.20、0.71、0.94元,当前股价对应PE为32.4、9.0、6.8x。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份对应2022年PE估值分别为6.8X、11.5X、10.3X。由于公司为火电龙头股,给予公司2023年10-12倍PE,对应7.10-8.52元/股合理价值,较目前股价有6%~28%的溢价空间,盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)169,439204,605231,911240,351248,123(+/-%)-2.3%20.8%13.3%3.6%3.2%净利润(百万元)4565-102643089.2011188.6714703.91(+/-%)170.7%-324.8%-130.1%262.2%31.4%每股收益(元)0.29-0.650.200.710.94