【行业研究报告】密尔克卫-业绩处于预告上沿,下半年成长继续加速

类型: 半年报点评

机构: 国信证券

发表时间: 2022-07-27 00:00:00

更新时间: 2022-07-27 15:10:59

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容密尔克卫(603713.SH)业绩处于预告上沿,下半年成长继续加速核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据合理估值收盘价148.63元总市值/流通市值24375/24227百万元52周最高价/最低价152.95/86.48元近3个月日均成交额112.90百万元市场走势相关研究报告《密尔克卫(603713.SH)-逆境中再创佳绩,有望迎新一轮高增》——2022-07-12《密尔克卫(603713.SH)-龙头化工服务商,继续看好长期价值》——2022-06-19《密尔克卫(603713.SH)-业绩处于预告上沿,把握波动中的机遇》——2022-04-28《密尔克卫(603713.SH)-一季度利润环比增长,盈利质量持续向好》——2022-04-10《密尔克卫(603713.SH)-物流分销快速扩张,双轮驱动再创佳绩》——2022-03-25密尔克卫披露半年报。2022年上半年实现收入62.69亿元(+81.08%);实现归母净利润3.04亿元(+65.60%);实现扣非净利润2.97亿元(+60.19%);归母净利润位于此前预告上限(60.40%~65.85%),扣非净利润位于预告上沿(56.94%~62.33%)。利润率环比向上,应收应付控制得当。公司1H22总毛利额6.35亿,同比增长72.6%,综合毛利率水平为10.13%,环比2H21的9.88%毛利率略有提升。单季度看,3Q21-2Q22综合毛利率分别为9.3%、10.7%、9.7%、10.6%,二季度毛利率环比提升较为明显,我们认为是综合了一季度春节、二季度疫情扰动导致业务结构有所变化的结果。22年二季度公司归母净利率5.31%,同比与环比均为上升势头。收入体量大增之下,公司对应收、预付、应付款项的控制非常得当,应收账款及票据方面30.7亿,相比21年年末多出4.09亿;预付账款2.27亿,相比21年年报下降1.64亿;应付账款15.97亿,相比21年年报多出3.48亿。应对疫情充分得当,但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对。但若无疫情冲击,公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。我们认为疫情之后,随着复工复产的推进,下半年公司的业绩表现或将更为突出,随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡,下半年新增仓库有望贡献增量业绩;此外,公司近期已收购江西省祥旺物流,以往的外延并购战略有可能在下半年延续,继续增厚业绩。公司近几个季度固定资产较为稳定,但21年年报、1Q2022、1H2022在建工程分别为2.79、3.34、4.19亿,下半年产能扩张在望。风险提示:宏观经济波动超预期;公司市场扩张进度低于预期。龙头企业,成长能力极强,当前估值水平处于自身历史低位,也低于全A中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具,考虑到公司本次对疫情的应对非常及时,二季度在大环境影响下仍然表现优异,我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观,我们维持公司2022-2024年6.7、10.2、14.0亿的盈利预测,公司当前市值对应2022年业绩预测为36.5x,对应23年PE水平仅为24.0x,持续推荐。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,4278,64514,71721,80230,281(+/-%)41.7%152.3%70.2%48.1%38.9%净利润(百万元)288432670.311016.971402.32(+/-%)47.1%49.7%55.2%51.7%37.9%