【行业研究报告】爱旭股份-2022年半年报点评:大尺寸PERC电池盈利超预期,ABC电池有望获得超额利润

类型: 事件点评

机构: 光大证券

发表时间: 2022-07-28 00:00:00

更新时间: 2022-07-28 14:14:31

2022年7月28日
公司研究
公司研究
大尺寸PERC电池盈利超预期,ABC电池有望获得超额利润
——爱旭股份(600732.SH)2022年半年报点评
事件:公司发布2022年半年度报告,2022H1实现营业收入159.85亿元,同比
增长132.76%,实现归母净利润5.96亿元,同比扭亏,处于业绩预告的上位区
间(业绩预告预计实现归母净利润5.4~6.2亿元);其中2022Q2实现归母净利
润3.69亿元,环比增长62.07%。
销售规模提升+结构优化,大尺寸PERC电池片阶段性供需形势紧张致盈利改善。
出货方面,2022H1年公司实现PERC电池片出货量16.5GW,同比增长94%,
平均产能利用率达92%,同比大幅提升14个pct;与此同时公司销售结构亦持
续优化,2022Q2大尺寸(182-210mm)电池片销售占比从2022Q1的73%进
一步提升至88%。
盈利方面,在终端需求旺盛以及海外市场价格接受度持续提升背景下产业链价格
持续上涨,大尺寸PERC电池片需求持续提升背景下基本无新增产能释放,供需
形势阶段性紧缺推动盈利能力改善,公司2022H1毛利率同比提升4.09个pct
至9.28%,2022Q2毛利率环比提升3.61个pct至11.05%。
大尺寸+薄片化进程持续推进,ABC电池技术有望带来盈利溢价。
公司持续布局大尺寸电池产能,2022H1已完成10GW166mm尺寸产能改造为
182mm尺寸产能的升级工作,大尺寸电池产能占比已达到95%,且大部分产能
可在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。此外,公司持续推动电池薄片
化进程,主流电池产品厚度已经从年初的160μm减薄为155μm,并在测试150
μm厚度的量产实用性,在硅料价格高企背景下实现全产业链成本的稳步降低。
另一方面,公司积极推进新电池技术产业化落地,2022年H1研发费用同比增
长116%至5.60亿元,并于2022年6月正式推出基于ABC电池的“黑洞”系
列组件及整体解决方案服务,预计N型ABC电池片平均量产转换效率可超
25.5%,“黑洞”系列组件转换效率将达23.5%。随着珠海6.5GW(远期规划
26GW)和义乌2GW(远期规划26GW)ABC电池片项目陆续投产,公司有望
凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。
利持续提升,且ABC电池技术有望获得超额溢价,我们上调盈利预测,预计公
司22-24年归母净利润分别为14.49/21.26/30.51亿元(上调5%/上调5%/上调
11%),对应EPS分别为0.71/1.04/1.50元,当前股价对应22-24年PE分别
为54/37/26倍。公司产品销售规模持续提升且结构持续优化,ABC电池技术的
风险提示:光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期,光伏产业链价格
战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)9,66415,47134,80340,91250,210
营业收入增长率59.23%60.09%124.96%17.55%22.73%
净利润(百万元)805-1261,4492,1263,051