【行业研究报告】谷歌-A-2022Q2季报点评：在线广告韧性突出，云计算继续加强投入

虽然全球在线广告市场持续承受较大压力的宏观逆风，但谷歌作为全球最大搜
索广告公司，依靠出色的AI与搜索技术，以及优质的广告主结构，依旧实现
了双位数以上的广告收入增速。同时，云业务依旧保持了接近36%的增速，显
示了企业数字化转型的强劲需求。展望下半年，虽然宏观经济面临较大压力，
但我们认为，谷歌在当前的市场环境，有望持续提升在线广告的市场份额，订
阅、硬件、Googleplay等业务虽面临多重压力，但我们认为此前市场已经price
in部分悲观预期。中长期看，YouTubeShorts的短视频转型、云计算、自动
驾驶都将为公司提供增长空间。在当前美股互联网复杂多变的环境下，公司较
为占优的基本面、积极的股东回报、相对较低的估值等，使其成为美股互联网
板块中较为理想的防御型标的。
▍业绩概览：在线广告超预期，韧性突出。二季度公司收入697亿美元（+13%，
不考虑外汇同比+16%），营业利润195亿美元（+0%），净利润160亿美元
（-14%）。其种谷歌服务（广告、YouTube订阅、硬件销售、Googleplay等）
收入628亿美元，云收入63亿美元，其他业务收入6亿美元。分业务板块，谷
歌搜索广告407亿美元（+14%），增长主要源自泛零售以及线下旅游的增长。
YouTube广告收入73.4亿美元（+5%），增长慢于搜索广告的原因主要在于
YouTube以品牌广告为主，供应链、库存、IDFA等产生较大的不利影响。网络
YouTube以品牌广告为主，供应链、库存、IDFA等产生较大的不利影响。网络
联盟广告收入83亿美元（+9%），基本符合预期。其他业务，包含YouTube
订阅、硬件销售、Googleplay等业务的收入为66亿美元（-1%），主要源自
Googleplay对佣金率的下调。公司预计下半年宏观不确定性仍将延续，三季度
广告业务增速仍有下降的可能。
▍在线广告：搜索产品表现超预期，YouTube中短期压力较大。二季度公司广告
整体收入563亿美元（+12%），其中搜索广告收入407亿美元（+14%），YouTube
广告收入73亿美元（+5%），网络联盟收入83亿美元（+9%）。搜索广告的
韧性来自两方面，首先是谷歌本身以旅游、泛零售为主的广告主结构，相对其
他平台更占优势。其次是谷歌搜索对用户数据的依赖度较低，同时广告能力
PerformanceMax加强了投放ROI，吸纳广告主在社交平台上的广告预算，份
额持续提升。YouTube广告进一步丰富电商能力，并与Shopify达成合作，持
续对CTV等以品牌广告为主的领域进行渗透。但由于通胀对消费、商品库存产
生影响，YouTube广告收入相对承压。但从远期看，YouTube短视频进展相对
顺利，目前月活跃登录账户约15亿，我们测算接近TikTok的水平，同时CTV
等领域亦具备长期增长空间。但从短期维度看，YouTube的压力依旧存在。
▍谷歌云：收入增速有所放缓，在手订单依旧充足。二季度谷歌云（含GCP）收
入63亿美元（+36%），营业亏损8.6亿美元，对应运营亏损率14%，环比略
有下跌，主要源自外汇以及宏观逆风的影响。GoogleWorkspace继续保持稳健
的增长，订阅席位、单用户价值均实现同比增长，GCP仍是增长贡献最大的部
门。订单层面，公司backlog超512亿美元（+46%）。谷歌云不断扩展新的用
户来源，本季度在科技企业之外，吸收了大量政企客户。从公司展望来看，公
司将继续保持积极的资本开支，投入到产品优化与升级、渠道建设等层面，进
一步增加公司的市场份额，而规模效应的增长亦将带来运营效率的持续优化。
▍中期展望：当前美股互联网板块复杂环境下的防御性品种。诚然在当前高通胀、
俄乌冲突的宏观逆风环境下，大型科技公司所面临的不确定性正在显著增加。
但从目前美国消费者信息指数来看，进一步衰退的概率逐步降低，虽然通胀以
及Fed对于货币政策的态度仍存在反复，但对于美股科技板块而言，最为艰难
的时刻即将步入尾声。对于谷歌而言，公司是大型科技公司中受到宏观逆风冲
谷歌
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