【行业研究报告】-海外宏观专题：联储加息至中性利率，需要注意什么？

联储加息至中性利率，需要注意什么？
联储加息至中性利率，需要注意什么？
2022年07月28日
作者
孙彬彬
sunbinbin@tfzq.com
廖翊杰
liaoyijie@tfzq.com
近期报告
1《固定收益：固定收益-如何审视转
债居高不下的转股溢价率？——
2022Q3可转债市场估值与性价比观
点》2022-07-26
2《固定收益：商业银行配置力量凸显
-2022年6月中债登和上清所托管数据
点评》2022-07-25
3《固定收益：固定收益定期-资产证
券化市场周报（2022-07-24）》2022-
07-25
海外宏观专题（2022-07-28）
联储重心仍在对抗通胀，加息75个基点至中性利率水平，以及不再提供
清晰前瞻性指引的决议基本符合市场预期。未来加息路径取决于数据。
我们评估，加速紧缩后，美国经济和就业扩张已经有所放缓，通胀压力出
现回落迹象。
美国宏观经济格局目前是类滞涨，后续大概率是经济与通胀下行。未来美
国经济衰退的风险仍在，这对联储紧缩路径有重要影响。
加息至中性利率后，基于我们对未来美国经济的评估，我们预计，后续联
储可能调整加息幅度，9月加息幅度可能降至50个基点，11月与12月
联储加息总幅度为50个基点，年末加息终点仍在3.25-3.5%。
我们对三季度十年TIPS的定价为0.3-0.7%，隐含通胀为2.2-2.5%，十年
美债为2.5-3.2%，2年美债可能升至3.2%，10-2美债利差仍维持倒挂。
鉴于欧洲政治与能源和粮食安全方面的不确定性尚未解除，我们认为，后
续欧元区大概率先于美国衰退、或欧央行提前于联储转向宽松，美元仍有
上行空间，三季度定价在110-115。
全球经济增速放缓，美欧央行加速紧缩，海外衰退交易逐步展开，外围压
力有所缓解，换个角度，美债回落是否意味着国内债市机会？基本逻辑：
外因还是要通过内因起作用，除非出现超预期冲击。
现阶段国内债市交易重心在于经济弱修复状况与后续政策变化。外围变化
影响与否，关键在于是否进一步影响国内经济和政策。目前看，总体影响
较为有限。所以市场交易重心还是继续以国内为主。
风险提示：全球经济放缓超预期、全球贸易增速放缓超预期、国内疫情发
展超预期、美元与人民币汇率调整超预期。