【行业研究报告】水井坊-短期业绩承压，持续推进品牌建设

▌二季度业绩承压，控货去库存是关键
公司2022Q2营收6.59亿元（同增10.4%），归母净利润
0.07亿元（同增117%）。2022Q2毛利率84.60%（同增
1pct），净利率1.08%。2022H1末合同负债8.57亿元，
环增0.18亿元。当前公司库存良性，不到5周。
环增0.18亿元。当前公司库存良性，不到5周。
▌二季度价贡献大于量，上半年次高端两位数
2022H1高档酒营收19.84亿元（同增11%），其中2022Q2
为6.24亿元（同增9%）。2022H1国内营收20.15亿元（同
增10%），其中2022Q2为6.32亿元（同增6.34%）。
2022H1总销量0.48万吨（同增5.4%），对应吨价为
43.32万元/吨（同增6.4%）。其中2022Q2为0.15万吨
（同减5%），对应吨价为43.28万元/吨（同增14%）。
▌三大策略不变，品牌建设持续推进
当前公司执行“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三
大策略，同时积极布局未来，有序扩充供应链产能与长远储
酒规模。公司持续推进品牌建设和产品升级创新，升级典藏
（上半年动销增长36%），做好企业团购、圈层消费者培
育；推出ip合作的联名款和一些圈层小众产品，1号菌群研
究成果将持续支持品质升级与创新。
▌盈利预测
根据业绩预告，我们略调整2022-2024年EPS为
2.84/3.56/4.41元（前值分别为2.96/3.85/4.90元），当前
股价对应PE分别为27/21/17倍，维持“推荐”投资评级。
▌风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、典藏大师运作不及预
期、新品升级换代不及预期、前八大市场表现不及预期等。
预测指标2021A2022E2023E2024E
主营收入（百万元）
4,6325,3366,5567,893
增长率（%）