【行业研究报告】中国中免-中国中免2022年半年度业绩快报点评：关注利润率改善，22H1业绩超市场预期

事件
7月27日，中国中免发布2022年半年度业绩快报公告，22H1实现营业
收入276.51亿元，同比下降22%；归母净利润为39.38亿元，同比下降
收入276.51亿元，同比下降22%；归母净利润为39.38亿元，同比下降
26%。
投资要点
中免2022年上半年业绩表现优于市场悲观预期，利润率明显改善
22H1实现营业收入276.51亿元，同比下降22%；归母净利润为39.38亿元，
同比下降26%；归母净利率14.2%。
22Q2实现营业收入108.68亿元，同比下降38%；归母净利润为13.74亿元，
同比下降45%；归母净利率12.6%。
Q2毛利率较Q1持平：22H1毛利率约34%，环比21H2提高5.5pct；其中Q1、
Q2毛利率均保持在34%左右。
Q2归母净利率较21Q4有所改善、整体优于同受疫情冲击的3月：6月公司与
白云机场签署免税补充协议，2020-2022H1白云机场合计退还中免租金7.5亿
元，剔除该一次性影响后，我们预计公司Q2经营归母净利润为7亿元左右，
对应Q2实际归母净利率约为6.4%，同口径下较21Q2下降约9pct，较21Q4
有所回升，较同样受疫情影响的3月份提升接近3pct。
4-5月海南客流受疫情冲击较大，导致Q2业绩同比下滑；6月改善明显
海南机场离岛人数3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下
降37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑；上海地区因疫
情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。
5月下旬起国内疫情缓解，6月起上海全面复工复产复市，6月海口、三亚机场
旅客吞吐量环比增加60%，恢复至21年同期的63%。叠加海南省发放消费券
等一系列政策刺激消费，公司销售亦环比大幅提升，6月营收同比增长13%。
关注公司利润率改善与下半年疫情缓解后销售额回升，Q4海口国际免税
城开业亦将贡献增量
公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化
采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。7月暑期
以来海南客流环比进一步恢复，同时21Q3离岛免税销售额为低基数，我们预
计公司Q3经营利润有望大幅好转；Q4海口国际免税城开业，有望继续提升销
售额与品牌力。
盈利预测及估值
在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，我们认为公司仍有较大成长空间。我
评级。
风险提示
政策不及预期，离岛免税销售额不及预期，行业竞争加剧风险等。
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