【行业研究报告】百隆东方-业绩超预期主要来自越南议价能力提升

业绩超预期主要来自越南议价能力提升
百隆东方(601339)
目标价格：总市值(亿)81.75
目标价格：总市值(亿)81.75
最新收盘价：5.45自由流通市值(亿)81.75
自由流通股数(百万)1,500.00
事件概述
2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为39.64/7.77/7.58亿元，同比增长1.11%/41.09%/43.54%，
收入低于预期，但业绩超预期；Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.89/4.32/4.22亿元，同比增长
-2.8%/31.91%/35.05%。
分析判断:
越南稳健，国内大幅下滑。收入拆分来看，越南/国内分别为26.66/12.98亿元，同比增长18%/-22%，我
们估计22Q2越南仍维持满产、增长主要来自价格贡献，但国内在海外订单外流叠加国内订货会延迟情况下产能
利用率降至50%左右。
净利主要由越南厂贡献，国内亏损。2022H公司毛利率为27.63%、同比提高6.78PCT、环比提升
1.55PCT。22Q2毛利率为29.17%、同比提高5.61PCT、环比22Q1提高3.09PCT。其中我们估算色纺纱/坯纱毛利
率分别为26%/30%，环比进一步提升，我们判断主要由于公司越南厂受益于订单外流、且议价能力提升，22H越
南业务净利为8.09亿元，国内亏损3000万左右。22Q2净利率为21.72%、同比提高5.71PCT、环比提升
4.28PCT。
存货环比下降。22Q2末存货为39.9亿元、环比下降，我们判断由于棉价自5月下旬后下跌，公司减少原
材料备货。
投资建议
我们分析，（1）Q2存在订单外流、国内需求放缓等影响，但长期利好越南占比高的公司；公司定增项目将
在越南新增39万锭产能，我们估计22/23年有望分别投产20万锭；（2）由于下游需求影响，国内外棉价自5
月下旬后回落，我们判断公司Q3可能存在一定压力；（3）长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即
公司份额提升带来的议价能力提升。
尽管公司Q2业绩超预期，但考虑Q3需求端以及价格端可能存在压力，维持盈利预测，预计22/23/24年收
入为88.16/103.25/111.58亿元，归母净利为13.91/12.5/14.16亿元，对应EPS为0.93/0.83/0.94元，2022
年7月28日收盘价5.45元对应PE分别为5.9/6.6/5.8X，目前PB不足1倍，看好公司在越南布局的长期意
权激励行权价（3.93/4.33元）。
风险提示
棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。
盈利预测与估值
财务摘要
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)
6,1357,7748,81610,32511,158
YoY（%）
-1.4%26.7%13.4%17.1%8.1%
仅供机构投资者使用
2022年07月28日
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