【行业研究报告】万华化学-业绩超预期,欧洲能源危机利好MDI/TDI出口

类型: 半年报点评

机构: 安信证券

发表时间: 2022-07-28 00:00:00

更新时间: 2022-07-29 08:12:18

业绩超预期,欧洲能源危机利好MDI/TDI
出口
出口
■事件:万华化学发布2022年半年报,报告期内公司实现营业收入
891.19亿元,同比+31.72%,实现归母净利润103.83亿元,同比
-21.55%,22Q2公司实现营业收入473.34亿元,同比+30.24%,环
比+13.28%,实现归母净利润50.09亿元,同比-27.5%,环比-6.79%。
据公司公告,2022年8月公司中国地区聚合MDI、纯MDI挂牌价
18500、22300元/吨,环比下调1300、1500元/吨。
■Q2业绩超预期,原料成本持续上行价差承压,出口拉动以量换价无
惧疫情冲击。22Q2公司聚氨酯产品MDI综合含税价差为1.32万元/
吨(同比-6%,环比-18%),TDI价差同比+8%,环比-25%,硬泡聚
醚价差同比+19%,环比-4%;石化C3/C4平台综合价差环比-10%,
C2平台综合价差环比-20%,新材料板块TPU、PC、PMMA价差环
比-1%、+17%、-15%。总体看,二季度受国内疫情影响,公司主营
产品价格景气承压,但油煤、LPG等原材料价格持续上行,环比+15%、
+13%、+6%,对价差造成一定压力。出口方面,据Wind,二季度
MDI、TDI出口量同比+16%、-7%,处于历史高位,6月MDI出口量
创新高,外需仍然强劲;从产销看,据公告,22Q2聚氨酯板块销量
同比+15%,环比+18%,石化板块产量同比+8%,环比-7%(模拟扣
除LPG贸易),新材料板块销量同比+38%,环比+10%。综上所述,
22Q2公司实现毛利润78.53亿元,费用率(四费&税金)为3.8%(同
比-3.8pct)。(详细数据图表请见后文)
■欧洲天然气供应再生变数,叠加能源原材料成本飙升,国内MDI、
TDI出口有望持续受益。据ICIS,俄罗斯Gazprom表示从6月16日
起将北溪1号管道供气量削减60%,未来可能进一步下降,同期欧洲
LNG主要供应商美国自由港LNG公司德州工厂失火,短期启动无望,
22Q3欧洲天然气每周进口量至少或出现近10亿立方缺口,占近期进
口量近12%,导致欧洲天然气充足率在10月前很难填充到80%以上,
天然气价格持续高位,7月26日,欧盟成员国支持从8月1日起自愿
减少15%的天然气消耗,德国政府近期也启动天然气应急计划,受此
影响,据BASF,其路德维希港工厂或将削减部分氨供应,公司已开
始从第三方购买额外的氨库存,但BASF亦表示即使在天然气短缺的
情况下,预计其欧洲地区工厂仍将继续运行,但过高的天然气价格使
成本转嫁愈发困难,BASF22Q2化学品和材料业务(含聚氨酯系列产
品)销量同比均出现下滑,据Covestro,欧洲MDI、TDI产能占全球
产能比例为27.5%、25.4%,且主要位于德国境内,天然气价格大幅
上行推高当地异氰酸酯生产成本,科思创欧洲工厂现阶段电力、天然
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