【行业研究报告】南山智尚-拟发行可转债扩产新材料3000吨

类型: 事件点评

机构: 华西证券

发表时间: 2022-07-28 00:00:00

更新时间: 2022-07-29 08:14:29

拟发行可转债扩产新材料3000吨
南山智尚(300918)
目标价格:总市值(亿)33.48
目标价格:总市值(亿)33.48
最新收盘价:9.3自由流通市值(亿)10.08
自由流通股数(百万)108.43
事件概述
2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.8/0.69/0.64亿元、同比增长18.6%/16.27%/7.19%,收
入、净利符合预期,但扣非净利低于预期。Q2单季收入/净利/扣非净利增长27%/15%/4%。
公司同时公告发行可转债预案,发行总额不超过6.9958亿元,用于年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料
建设项目。
分析判断:
Q2收入环比改善,国外好于国内。收入拆分来看,(1)精纺呢绒面料/服装收入分别为4.09/3.62亿元、
同比增长14%/24%,Q1受到疫情影响发货,Q2较Q1有较大改善。(2)国外好于国内。国外/国内收入分别为
1.79/6.01亿元,同比增长73%/8%,我们分析主要由于国内Q2受疫情影响,海外复苏好于国内且存在低基数因
素。
Q2汇率影响毛利率受损,但净利率平稳。22H公司毛利率为31.38%、同比下降3.48PCT,主要由于公司采
购澳大利亚羊毛、汇率影响受损。22Q2公司毛利率/净利率为31.55%/9.03%、同比下降6.31/0.9PCT,净利率
降幅低于毛利率降幅主要来自销售费用率下降、信用减值损失和资产减值损失改善。2022H1公司销售/管理/研
发/财务费用率分别为9.51%/7.15%/3.81%/0.12%%、同比提高-1.76/-0.72/0.28/-0.1PCT;(资产减值损失+信
用减值损失)/收入为5%、同比改善2PCT。
存货金额提升,应收、应付账款增加。2022Q2末公司存货为6.52亿元、同比增长14%、环比Q1增长
15%,存货周转天数为205天,同比减少26天;应收账款周转天数为45天、同比下降23天,应付账款85天、
同比提高18天。
加码新材料,扩产至3600吨。目前国内外中高端超高分子量聚乙烯纤维需求较大而产能相对不足,2021-
2025年,预计国内超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为15.73%,公司年产3000吨超高分子量聚乙烯新
材料建设项目建设完成后将达到3600吨,有望提升公司整体盈利水平。
投资建议
(1)短期来看,公司高端羊毛面料业务受益于海外转移、维持较高景气度;我们预计,Q3西服改造项目
有望完成,产能利用率有望提升;7月新材料有望上市销售;(2)中长期来看,新材料项目加码提振市场信
心、我们预计明年8月二期项目有望投产;(3)长期来看,新材料业务有望再造一个南山。考虑上半年公司受
疫情影响、扣非净利低于预期,以及我们假设3000吨项目明年在8月投产,明年有望贡献1200吨销量,保守
假设目前以民品为主、净利率在20%左右,因此调整盈利预测,我们调整公司22-24年营收
17.95/20.79/23.30亿元的预测至17.27/20.36/24.87亿元,调整公司22-24年归母净利1.93/2.36/2.67亿
元分别至1.80/2.27/2.99亿元,对应调整22-24年的EPS0.54/0.66/0.74元至0.50/0.63/0.83元,对应
风险提示
主业提价不及预期;超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险;可转债发行有关的不确定性风险;系统性风险。
仅供机构投资者使用
2022年07月28日
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