【行业研究报告】-7月28日政治局会议点评：政策不加码，考验经济内生韧性

7月28日政治局会议点评
政策不加码，考验经济内生韧性
疫情要防住、经济要稳住、发展要安全是7·28政治局会议的核心。
疫情防控放在首位，并且明确提出是政治账。市场此前对疫情防控政策
动态调整给予较大期待，主因有两个：一是国内疫苗接种率已经达到较
高水平，二是国内疫情反弹对经济的负面冲击较大叠加当前国际环境复
杂严峻，增长压力百上加斤。对此政治局会议的要求是“巩固经济回升
向好趋势”、“力争实现最好结果”，我们理解为本次会议战术性放松
了年初制定的经济增长目标要求。
经济发展要靠扩内需。虽然政治局会议提及了财政货币政策要有效弥补
社会需求不足，但是从市场预期的角度，既没有提特别国债和提前下发
2023年专项债额度，又没有提货币政策进一步放松，至于此前国务院会
议提及的智能家电下乡和部分省落地的购车优惠、消费补贴，都没有在
会议上有明确说法。因此整体来看，宏观政策是低于市场预期的。
发展要安全，主要针对当前国际国内事件冲击。国际方面，乌克兰危机
的影响持续深化，并借由粮食和能源价格已经推升了全球通胀水平迭创
的影响持续深化，并借由粮食和能源价格已经推升了全球通胀水平迭创
新高，因此本次会议首先提及了我国的粮食和能源安全问题；国内方面，
部分城市房地产交楼风波和一些地方村镇银行风险暴露，在处臵相关风
险的过程中，需要防范风险外溢和连锁反应。
关注结构性亮点。一是“新能源供给消化体系”，包括发电和输电在内，
风电光电、特高压预计将明显受益于投资规划建设；二是两处“用足用
好”，分别包括支持地方政府用足用好专项债务限额和因城施策用足用
好政策工具箱，我们认为用足指的是投资额度，用好则是投向结构和杠
杆效用，下半年以基建投资为代表的固定资产投资增速仍将处于较高水
平；三是针对平台经济持续健康发展，集中推出一批“绿灯”投资案例；
四是虽然全年经济力争实现最好结果，但在二十大背景下，会议特别提
及“经济大省”和“有条件的省份”要力争完成经济社会发展预期目标，
可以关注部分经济强省在基建投资落地方面的优势。
宏观政策行稳，考验经济韧性。从疫情后经济恢复的情况来看，固定资
产投资受基建加速落地和制造业投资带动整体表现强劲，无疑也将是下
半年支撑经济增长的最重要因素，消费端受到补偿消费、购车补贴、电
商促销等多因素影响而大幅反弹，但二季度居民收入低增，因此消费好
转的持续性存疑，生产端则受外需回落和主动去库存双重负面影响，下
半年可能表现相对较弱。因此市场寄希望于房地产投资增速回升、财政
落地更大的赤字额度、以及更充裕的信用环境，作为稳增长的政策补充，
从本次会议表述看，宏观政策保持定力，并且以较大篇幅首先强调了防
疫的重要性，预计在IMF刚刚下调了全球经济增速预测的背景下，国内
或也将迎来一波经济增速预期下调。我们同时提醒，当前国内经济有三
点没有变化：一是二季度是全年经济增速的低点，下半年经济增速逐级
而上的趋势没有变化；二是包括美欧在内的海外经济衰退预期升温，我
国相较海外具备基本面优势的形势没有变化；三是美联储收紧货币政策
或已接近强弩之末，但我国宏观政策仍有空间的政策优势没有变化。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。