【行业研究报告】慕思股份-睡眠经济引领者，正循环逻辑下的成长新阶段

牌认知度。与此同时，总部给予渠道高利润空间叠加持续推进细化的渠道管
理与赋能，确保渠道推力与售后服务质量，在增强品牌厚度的同时，提升了
耐用消费品的用户粘性。而在品牌力逐渐形成后，整体品牌溢价、成本控制
优势逐步凸显，经销商在长期高利润率（经测算中性预计渠道净利率（未考
优势逐步凸显，经销商在长期高利润率（经测算中性预计渠道净利率（未考
虑税收）可达14%）支撑下，逐渐由外驱力转变为内驱力推动营销积极性及
售后服务完善，从而驱动整个体系进入良性循环，持续夯实公司品牌力。
◼公司未来收入增长来源：1）随着消费者对床垫认知提升叠加现代床架普及
反向助推，床垫行业正迎渗透率加速提升、更新周期缩短、产品消费升级阶
段，公司将受益于国内床垫行业量价齐升；2）公司完善床垫子品牌布局，
抢占各价位段市场份额；3）公司沙发品类扩张开启，21年营收同比增长
173.7%至3.6亿元，并且智能床垫持续迭代，两者共同打开长期增长空间。
◼短期利润修复可期，中长期盈利具备支撑：1）随着原材料价格边际回落，
短期利润修复将显现，基于三大原材料成本均下降10%的假设下，预计公司
毛利率有望提升1.4pct。2）随着华东基地投产后，公司有望进一步提升自