【行业研究报告】华能国际电力股份-煤价高企拖累业绩，静待拐点到来

华能国际电力股份(0902.HK)：
煤价高企拖累业绩，静待拐点到来
煤价高企拖累业绩，静待拐点到来
事件：公司发布2022年年度中期业绩公告。公司2022年实
现营业收入1168.69亿元，同比增长22.68%；归母净利润亏
损32.2亿元，同比下降176.91%，每股收益-0.27元。
电价上涨推动营收增长
上网结算电价大幅提升推动公司2022年中期营业收入实现同比22.68%的
增长。2022年上半年，受疫情等因素影响，公司累计完成上网电量
1,965.44亿千瓦时，同比小幅下降5.61%；期内公司境内各运行电厂平均
上网结算电价约为0.506元/千瓦时，同比提升20.70%，公司参与市场化
交易电量比例为87.81%，较上年同期大幅上升26.76个百分点。上半年电
价涨幅超预期，预计下半年随着煤炭价格的回落，公司平均上网电价将小幅
下降。
燃料成本高企拖累业绩转亏
2022年上半年公司归母净利润亏损32.2亿元，主要受燃料成本持续高位运
行拖累。期内公司燃料成本约为807.36亿元，较上年同期上涨40.70%，
公司境内火电厂售电单位燃料成本为376.70元/兆瓦时，同比大幅上升
50.49%。其中一季度公司境内电厂单位燃料成本361.01元/兆瓦时，而二
季度单位燃料成本上升至396.51元/兆瓦时，环比增长9.83%，致使得公
司二季度单季度亏损进一步扩大。我们预计，2022年下半年随着煤炭价格
的逐步回落，公司煤炭长协合同签约、履约及执行率的进一步提升，煤电业
务盈利或将出现拐点。
新能源装机容量及上网电量持续提升
截至2022年6月30日，公司可控发电装机容量约为122.20GW，按装机
容量计算，是中国最大的上市发电公司之一。其中风电装机容量为12.48
GW（含海上风电3.16GW），太阳能发电4.48GW，水电0.37GW，天
然气为12.24GW，生物质能源为0.16GW。2022年上半年，公司发电项
目建设推进顺利，新增可控发电装机容量3.50GW，其中煤电新增0.35
GW兆瓦，风电新增1.95GW，太阳能1.14GW，生物质0.04GW，公司
低碳清洁能源（风电、太阳能、水电、燃机、生物质发电）装机占比达到
24.33%，清洁能源占比较2021年末提升1.93个百分点。
从上网电量数据来看，2022年上半年，公司煤机、燃机上网电量分别为
1673.38、118.36亿千瓦时，同比下降8.04%、11.06%；风电、太阳能上
网电量分别为137.61、27.35亿千瓦时，同比上升30.61%、69.63%，风
电、太阳能上网电量快速增长。
自公司上市以来，公司大股东不断将旗下优质资产注入公司，“十四五”期
间华能集团规划新增新能源装机容量80GW以上，我们预计2022年全年
公司风电、光伏新能源装机规模将达到8GW左右，且“十四五”期间风光
新能源装机容量有望维持年均8GW左右的增长。大股东华能集团强有力支
持将公司未来的转型发展提供强劲的增长动力。
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