【行业研究报告】水井坊-点评报告：疫情扰动致二季度表现承压，公司持续享受次高端红利

事件：
公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入20.74亿元，
同比增长12.89%；归母净利3.70亿元，同比下滑2.00%；扣非净利3.63
亿元，同比下滑6.88%。
投资要点：
◼1、2022H1坚持发力高端化，公司量价齐升。（1）2022年H1公司
实现白酒业务收入20.45亿元（同比+11.5%），其中量价同比分别增
长5.7%/5.5%；2022年Q2实现白酒业务收入6.43亿元（同比
+8.1%），其中量价分别同比-4.9%/+13.6%。分产品看，公司坚持产
品高端化，新一代井台于2022年4月正式上市，铺货数量稳步提升；
同时公司坚持圈层营销，开拓团购业务，推动数字化营销落地，二
季度高档酒实现营收6.24亿元（同比+9.8%）；中档酒收入下滑约
28%，预计主要受疫情影响。分区域看，部分受疫情影响较小的市
场仍保持双位数增长。（2）上半年公司产品结构持续提升，带动毛
利率同比+0.3pct至84.8%；由于公司坚持“产品升级创新、品牌高
利率同比+0.3pct至84.8%；由于公司坚持“产品升级创新、品牌高
端化、营销突破”三大战略，销售和管理费用仍处于高位，其销售/
管理费用率同比分别+1.8pct/+1.0pct；综合影响公司净利率同比
-2.7pct至17.8%。
◼2、疫情反复致二季度收入短期承压，现金流表现稳健。2022年Q2
公司实现营收6.59亿元（同比增长10.36%）；实现归母净利0.07
亿元（实现扭亏，去年同期为-0.42亿元），收入表现略低于预期，
预计系二季度疫情影响回款、发货节奏所致。二季度公司延续高端
化战略，加大渠道和消费者培育工作，费用投放仍保持较高水平，
但受益于去年同期高基数影响，销售/管理费用率分别同比
-9.4pct/-0.1%。公司二季度受疫情影响而承压，公司整体社会库存
高于去年同期，但总体仍处健康水平。此外，公司二季度销售收现
7.44亿元（同比+36.82%），预收款（合同负债+其他流动负债）为
8.73亿，同比增加2.30亿，环比增加0.18亿。
◼盈利预测和投资评级：2022年公司业绩目标稳健，营收/净利润计划
-0.4531
-0.3171
-0.1812
-0.0453
0.0907
0.2266
21/721/821/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/7