【行业研究报告】绿城管理控股-逆周期优势尽显，政府与资方代建规模持续增加

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绿城管理控股（09979.HK）
逆周期优势尽显，政府与资方代建规模持续增加
核心观点
公司研究·海外公司财报点评
房地产·房地产服务
010-880053150755-81981019
renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cn
S0980520040006S0980520030001
021-60893314
wangjing20@guosen.com.cn
基础数据
合理估值
收盘价不适用
总市值/流通市值不适用
52周最高价/最低价7.20/3.06港元
近3个月日均成交额15.30百万港元
市场走势
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《绿城管理控股（09979.HK）-代建行业龙头，规模业绩双增长》
——2022-03-24
归母净利增长33.4%，政府代建收入持续增长。2022上半年公司实现营业收
入12.6亿元，同比增长16.4%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长33.4%。
2022上半年公司商业代建收入为7.6亿元，受到行业整体景气度影响，同比
下降1.0%；政府代建业务收入3.8亿元，同比增长73.5%；其他业务收入1.1
亿元，同比增长26.7%。公司2022上半年综合毛利率为50.4%，较去年同期
提升2.9pct。
保持行业龙头地位，发展势头强劲。截至2022上半年末，公司共有代建项
目390个，同比增长16.8%，业务分布已覆盖107个城市，在建面积4480万
平方米，同比增长2.7%，合约总建筑面积达9430万平方米，同比增长12.3%，
保持行业龙头地位。在全国化布局下，公司在主要经济圈持续保持较大的业
务比重，货值规模占可售货值的75%，其中长三角、环渤海与京津冀、珠三
角、成渝地区分别占比31.9%、24.4%、16.7%、2.1%。2022上半年，公司新
拓业务保持逆势增长，新拓代建项目合约总建筑面积达1320万平方米，同
比增长9.9%，其中政府、国企及金融机构占比约70%；新拓代建费预估40.6
亿元，同比增长26.1%，公司未来业绩得到有力保证。
风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、
房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。
投资建议：公司作为代建龙头，逆周期优势尽显，受益于政府代建和资方代
建需求的提升，规模和业绩有望实现持续高速增长。同时，在未来房地产行
业投资与开发进一步分离的时代，公司将拥有强劲的先发优势，将分享更多
的政策红利与发展机遇。预计公司2022至2024年归母净利润分别为7.0亿
元、8.5亿元、10.8亿元，分别同比增长23.0%、22.5%、26.9%，对应最新
股本的EPS为0.35元、0.42元、0.54元，对应最新股价的PE为14.4、11.8、
盈利预测和财务指标
202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,8132,2432,8873,7884,947
(+/-%)-9.1%23.7%28.7%31.2%30.6%
净利润(百万元)4295656958511,081
(+/-%)26.1%31.9%23.0%22.5%26.9%