【行业研究报告】名创优品-4QFY2022业绩前瞻：海外业务回暖，或拉动整体业绩超预期

鉴于4QFY2022公司在欧美等市场销售显著回暖，我们预计公司单季营业收入
或达约22.6亿元人民币，降幅缩窄至-8.5%；同时，由于海外业务盈利能力较
强，我们预计Non-GAAP净利润或达1.4亿元左右，或超市场预期。此外，
公司国内业务亦呈现疫后复苏的态势，6月同店销售恢复至与去年同期相近水
平。海外、国内业务复苏态势明确，净利率重回上升通道，且当前估值较低；
▍海外业务尤其是东南亚以外的市场复苏显著，拉动毛利率和盈利能力提升。我
们预测4QFY2022总营业收入约为22.6亿元左右（除额外标注均为人民币
元），同比-8.5%；其中预计国内收入同比-20.0%至15.6亿元，海外收入同比
+34.3%至7.1亿元。利润端，国内业务因MINISO主品牌战略升级计划毛利率
将有所提高，同时海外业务占比提高将拉升公司整体毛利率。预计
4QFY2022Non-GAAP净利润1.4亿元，同比-1.5%，对应利润率6.3%（vs
4QFY20215.9%）。
4QFY20215.9%）。
▍局部疫情影响国内开店，海外稳速开店（CY2022，有望新开350家左右）。受
国内局部疫情影响，4QFY2022开店集中在6月，我们预计单季开店数环比略
有下降（3QFY2022：净新增29家)，约20+家。我们预计2022日历年度国内
新开400家门店的目标或将下调。海外市场正逐渐回归至疫情前的快速展店状
态，我们预计4QFY2022单季开店数环比上升（3QFY2022：净新增39家），
约50家。我们认为后续季度开店速度将加快，2022日历年度海外新开350家
门店的目标仍有可能完成。
▍下半年国内表现取决于疫情，海外业务将继续稳定公司业绩基本盘。目前，国
内疫情仍然零星存在，未来发展具有较大的不确定性。从3-6月看，公司国内
业务收入表现与疫情紧密关联。海外市场除东南亚外已经基本恢复至疫情前水
平，而东南亚直营市场（如印尼、泰国、菲律宾等）旅游作为支柱产业，当前
复苏尚不充分；这部分市场短期内的增长在于新门店的贡献。而海外代理市场
收入体量已大致恢复，同时特定商业模式决定其利润率稳定，因此未来海外代
理市场利润相对确定。目前由于国内外业务的恢复存在不对称性，海外业务持
续扩张，对公司收入及利润的贡献将继续提升。我们认为公司的盈利能力将持
续恢复，预测FY2022-FY2024Non-GAAP净利润率为6.5%/7.3%/8.4%。
▍轻资产商业模式，稳步下沉。公司通过轻资产商业模式运营，同时打通“产品
设计-仓储物流-品牌运营-门店销售全链条”；承担全链条的库存既是经营难点
也是公司最重要的核心竞争力。名创优品门店加盟模式为主，加盟商承担资本
开支、门店运营费用等；截至2022/3/31，公司国内门店总数约3197家，其中
加盟店约3186家/自营门店11家。开店重心、门店结构的重要构成等均向低线
城市转移，公司降低低线加盟商的品牌许可费以降低进入壁垒、提升开店效率：
高线城市受疫情和线上冲击影响较大，且前期门店布局相对较为充分，而低线
城市的消费升级、局部疫情反复的扰动和线上冲击较小，存在广阔的开店空间。
2022年，公司将加盟品牌使用费由8万元/年下降到市级门店2.98万元/年、县
级门店1.98万元/年。FY2019/2020/2021，公司在国内三线及以下城市的门店
数量分别为806/894/1137家，占国内门店数量的35%/35%/39%。公司门店家
数的持续增长叠加局部疫情反复和渠道下沉的综合影响，公司授权费收入整体
呈上升态势：FY2019/2020/2021年分别为1360万元/5850万元/5400万元。
▍风险因素：居民边际消费意愿下行，时尚小商品、潮玩、盲盒等可选消费品购
买意愿或受影响；监管从严且人工等成本上升，门店运营成本提升；成本上升、
品牌化等使均价上升，或影响销售端；电商冲击、局部疫情影响线下客流及加
名创优品
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