【行业研究报告】涪陵榨菜-利润超预期,趋势望持续向好

类型: 半年报点评

机构: 华鑫证券

发表时间: 2022-07-29 00:00:00

更新时间: 2022-07-31 10:10:40

▌二季度利润超预期,费用收缩释放利润弹性
2022Q2营收7.3亿元,同+15.0%;归母净利润3.0亿元,
同+74.7%。2022Q2毛利率57.7%(-1.2pct),主要系运
输费调整至营业成本所致,净利率41.2%(+14.1pct)。
我们认为利润增长显著主要系:1)公司收入、投资收益
同比增加;2)原材料青菜头在5月份陆续投放,成本有
所下降;3)二季度费用投放更加精准,总体销售费率下
降。费用端:销售费用/管理费用/财务费用率10.8%/3.1
降。费用端:销售费用/管理费用/财务费用率10.8%/3.1
/-3.6%,同比-15.5/-0.1/+0.9pct,销售费用率下降主
要系品牌宣传费减少以及运费调整至营业成本所致。
▌萝卜、泡菜品类量价齐升,榨菜价增为主要驱动
分产品,榨菜/萝卜/泡菜营收12.4/0.6/1.1亿,同比+3%
/+37%/26.8%。分地区,华南/华东/华中/华北/中原/西
北/西南/东北营收3.4/3.0/1.7/1.6/1.4/1.2/1.0/0.7
亿,同比-3.6%/+37.3%/-0.8%/+0.1%/+8.4%/-1.3%/-1
2.1%/+7.6%,华东增速领先。量价拆分看,2022H1榨菜
/萝卜/泡菜销量分别6.6/0.3/0.6万吨,同比-10%/+25.
9%/+10.9%,对应吨价1.9/1.6/1.7万元/吨,同比+14.
4%/+8.8%/+14.3%,价增为最主要驱动。分经销商,截至
2022H1共有经销商2770家,较2021年末净减少260家,主
要系市场/渠道整合等原因。
▌盈利预测
价增+降本+缩费,公司下半年趋势有望向好。预计2022-
2024年EPS为1.17/1.42/1.70元,当前股价对应PE分别
为26/21/18倍,维持“推荐”评级。
▌风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、区域扩张不及预期、新
品推广不及预期、提价不及预期、产能消化不及预期等。
预测指标
2021A2022E2023E2024E
主营收入(百万元)2,5192,9123,3623,863
增长率10.8%15.6%15.4%14.9%
归母净利润(百万元)7421,0351,2611,506
增长率-4.5%39.5%21.8%19.4%
摊薄每股收益(元)0.841.171.421.70