【行业研究报告】华能国际-煤价高企火电承压，新能源逐步支撑业绩

合价达840元/吨，同比增长41%，燃煤税前利润大幅下滑506%至-90.6亿元，
火电盈利承压系燃料价格大幅上涨，公司境内火电厂单位燃料成本376.7元/兆
瓦时（+50.5%），按2022H1数据测算，入炉煤单位燃料成本319元/兆瓦时左
右，煤电基本实现盈亏平衡。7月发改委再次呼吁煤炭保供，公司迅速抓住机遇，
努力提升长协签约及兑现率，不断推进合同换改签工作，公司中长期合同覆盖
率有望进一步提升，预计随着政策持续发力，煤价将趋于稳定，煤电业绩有望
修复。
修复。
新能源装机快速增长，强力支撑公司业绩。22H1风电装机12.5GW（+45.3%），
光伏装机4.5GW（+66.7%）；下半年风电有望新增1.1GW，光伏新增3.8GW，
装机结构持续优化。22H1风电上网电量137.6亿千瓦时（+30.6%），光伏27.4
亿千瓦时（+69.6%），主要系风光装机的快速增长带动发电量提升。22H1公司
风光税前利润39.6亿元，新能源龙头企业三峡能源21H1利润总额38.7亿元，
公司新能源运营效益凸显。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润分别为16.6亿元/102.0亿
风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）204605.08228291.76232106.89239266.67
增长率20.75%11.58%1.67%3.08%
归属母公司净利润（百万元）-10264.371662.7310196.4015667.90
增长率-324.85%116.20%513.23%53.66%
每股收益EPS（元）-0.650.110.651.00
净资产收益率ROE-10.23%1.65%9.24%12.85%
PE-10.464.010.46.8
PB0.860.840.770.70
-21%
16%
52%
89%
125%