【行业研究报告】涪陵榨菜-点评报告：利润高增弹性延续，业绩表现超预期

榨菜收入个位数稳增（同比+2.99%），其中价格增长贡献较大，价格
同比增长14.4%，销量同比下滑9.97%，主要由于提价对主力产品
销量有一定影响。上半年萝卜/泡菜收入分别增长37.0%/26.8%，公
销量有一定影响。上半年萝卜/泡菜收入分别增长37.0%/26.8%，公
司今年加大了对萝卜、泡菜等新品类的资源倾注，推动销量增长，上
半年萝卜/泡菜销量分别提升25.9%/10.9%，价格分别提升
8.5%/14.1%。从区域上来看，华东区域由于受到疫情影响较为严重，
宅家消费的带动下上半年华东区域收入同比增长37.27%。
费用投放力度收缩但投放更精准，Q2净利率高弹性增长。公司上半
年毛利率为59.5%，同比下降4.4pct，若剔除新会计准则的影响，毛
利率同比下降1.2pct至58.3%。公司上半年青菜头原材料价格下降
约40%，但毛利率仍略有下降，主要由于低价青菜头自5月才开始
投入使用，前期高价青菜头对成本有一定影响。同时，3月东北泡菜
生产基地建成投产，预计对毛利率亦有一定影响。费用方面，销售费
用同比下降11.0pct至14.2%，剔除新会计准则影响，同比下降7.8pct
至17.4%，主要由于今年公司改变宣传费用投放策略，缩紧品牌宣
传费用投放，减少金额达1.45亿元，同比下降81.34%，更多集中
在互联网新媒体中精准投放。但配合新品推广加大了地推力度，并增
加了一线销售员工数量和薪资，市场推广费用同比增长55.08%，销
售工作费用同比增长19.92%，职工薪酬同比增长38.50%。此外，
由于定增资金带来理财收益，财务费用率同比减少0.5pct。上半年净
-0.2330
-0.1180
-0.0031
0.1119
0.2269
0.3418
21/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/7
涪陵榨菜沪深300