【行业研究报告】四川路桥-“交通+”打造商业闭环，新业务迎成长良机

四川路桥（600039.SH）
“交通+”打造商业闭环，新业务迎成长良机
“高速公路建设+资源开发”新模式，精妙布局促多方共赢。随着我国交通
“高速公路建设+资源开发”新模式，精妙布局促多方共赢。随着我国交通
基础设施日趋完善，优质高速公路项目逐渐减少，新项目收益率趋于下降，
高速公路投资可持续发展亟待新模式支撑，“高速公路+”的创新投资方式
呼之欲出。今年7月6日，四川发布《关于深化高速公路市场化改革的指导
意见》，提出“高速公路建设+资源开发”打捆招商的新模式，一方面通过
高速公路建设支撑矿产、新能源、旅游资源、土地综合开发等产业发展，另
一方面这些资源开发类项目收益率更高，可反哺高速公路投资。该模式下，
政府端可减少财政压力，顺利完成交通基建项目建设与资源开发；居民端可
实现高速路通车和利用当地资源创造就业岗位，实现脱贫致富；工程端可提
升高速公路项目整体收益率，多方实现共赢。
四川为资源大省，新能源产业链成长潜力巨大。四川是国内矿产资源大省，
其中具备更佳开采条件的固态矿石锂储量占全国的57%，据全国首位；磷
矿储量占比约11%，也处全国前列。同时，四川还拥有充足的水电等清洁
能源供给，可以满足高能耗的新能源产业链生产过程中节能减排需求。依托
资源禀赋，四川已培育引进宁德时代、比亚迪、中创新航、蜂巢能源、华鼎
国联、天齐锂业、巴莫科技等一批行业领先企业，聚集锂矿采选、基础锂盐、
电池材料、动力电池、新能源汽车及动力电池回收利用等产业链上下游，未
来产业集群效果有望持续显现，长期成长潜力巨大。
“交通+资源+新材料”闭环成型，蜀道龙头成长动力强化。公司当前正着
力构建“工程建设+新材料+新能源”三主业经营架构，在四川省积极推动
“交通+资源”新模式背景下，公司各主业可形成相互协同的商业闭环：1）
依托交通建设市占率优势，可为矿产等资源开发业务持续导流；2）依托矿
产资源，可为锂电项目提供低成本原材料，提升项目盈利能力；3）依托原
材料优势，可吸引和绑定下游龙头销售渠道（如比亚迪、四川能投等），保
障产能顺利消化；4）依托锂电业务利润和现金流，反哺公司交通基建、新
材料、新能源业务实现中长期可持续发展。
投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元，
同比增长28%/19%/19%，EPS分别为1.48/1.76/2.09元，当前股价对应
PE分别为6.8/5.8/4.8倍，考虑到公司新材料+新能源业务有望打造成长新
风险提示：大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局
不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）