【行业研究报告】百隆东方-2022年中报点评：上半年业绩超预期，越南产能优势凸显

2022年8月1日公司研究公司研究上半年业绩超预期，越南产能优势凸显——百隆东方（601339.SH）2022年中报点评22年上半年业绩超预期，归母净利润增速快于收入公司发布2022年中报，上半年实现营业收入39.64亿元、同比增长1.11%，归母净利润7.77亿元、同比增长41.09%超预期，扣非归母净利润7.58亿元、同比增长43.54%，EPS为0.53元。2022年上半年公司利润增速高于收入，主要为毛利率明显提升贡献。分季度来看，2022Q1/Q2公司收入分别同比+5.39%、-2.81%，归母净利润分别同比+54.58%、+31.91%。22年上半年越南子公司产能占比接近70%、收入同比+18%截至2022年上半年公司越南产能110万锭、占比接近70%。2022年上半年子公司越南百隆实现收入26.66亿元、占比为67.25%、收入同比增加18.04%；净利润8.09亿元、同比增加78.58%，净利率达30.36%、同比提升10.29PCT。推算国内产能2022年上半年收入为12.98亿元、同比下滑21.88%，净利润为-3266万元。上半年公司越南和国内工厂业绩表现分化，主要为在国内疫情以及中美贸易摩擦扰动下，上半年国内纺织产业订单外流，进而促公司越南工厂订单充足、规模效应凸显，而公司国内工厂受疫情防控影响，物流及人员流动受阻、需求疲弱，进而使订单萎缩、产能利用率不足。毛利率提升明显、存货中棉花原材料储备仍较充足22年上半年公司毛利率为27.63%、同比+6.78PCT，其中22Q1/Q2毛利率分别为26.08%、29.17%、同比+8.19PCT、+5.61PCT。毛利率提升主要受益于棉价上涨（截至22年6月末内棉328指数、外棉CotlookA指数相较21年同期上涨14%/44%）、公司越南产能订单旺盛、提价顺畅，且前期储备较多低价棉花库存；截至22年6月末原材料共计23.51亿元、较年初略下降2.64%，库存周期平均保持在6~8个月，同时公司在外棉采购上亦有相对优势，虽然短期棉价有所回调、但认为公司仍可平滑和管控好用棉成本。上半年经营活动净现金流为11.65亿元、同比增长61.22%，主要系上半年原材料采购支出同比大幅减少所致。盈利预测、估值与评级上半年在国内疫情等不利因素影响下，公司海外产能布局优势显现、彰显较强的抗风险能力，盈利能力进一步提升。同时公司产能扩张亦在稳步推进，此前39万锭纱线扩建定增项目中的第一个车间拟在8月试生产。考虑到上半年业绩超预期，我们上调22年归母净利润预测，同时结合棉价近期高位回落，海外需求压力初显未来不确定性需关注，我们下调23~24年归母净利润预测（较前次预测分别+7%/-5%/-9%），预计22~24年EPS为0.92、0.94、1.04元，对应22年、23年PE分别为6倍、6倍，估值较低同时公司全球化布局、份额有望继续提升，风险提示：国内外疫情影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）6,1357,7748,1539,35410,284营业收入增长率-1.40%26.73%4.87%14.74%9.94%净利润（百万元）3661,3711,3861,4151,557净利润增长率22.92%274.47%1.14%2.03%10.10%EPS（元）0.240.910.920.941.04ROE（归属母公司)（摊薄）4.64%15.24%14.40%13.31%13.24%P/E236665P/B1.10.90.90.80.7当前价：5.59元作者021-52523672