【行业研究报告】亚马逊-2022Q2季报点评：业绩展望超预期，预计零售业务逐步改善

二季度宏观经济逆风并未缓解，高通胀仍带给北美零售市场压力，但公司仍表
现出较强的业绩韧性。收入端方面，预计高通胀缓和将带来电商业务的复苏机
会，北美零售在线化率的上升将带来长期支持。AWS在传统产业数字化转型
进程中的成长性依旧突出。此外Prime会员带来的飞轮效应以及广告业务外延
的机遇。成本端方面，公司仍面临高通胀和基础建设投资带来的成本压力，但
原油价格磨顶、电商物流仓储投入的放缓，有望带来盈利能力的改善，而AWS、
广告等高营业利润率业务亦有望拉高整体利润率。我们认为，宏观逆风仍将影
响公司中短期业绩，并给股价带来波动，但公司电商业务有望曲折复苏。我们
看好公司中长期的成长性，并提示宏观逆风因素缓解之后公司业绩反转会带来
的机遇。
▍业绩表现：收入及营业利润超业绩指引。本季度公司收入1212亿美元（+7%），
仍受2Q21高增速基数和宏观经济低迷的影响，但表现好于公司此前的业绩指
引，本季度营业利润33亿美元（-57%），成本端的压力尚未缓解，公司净亏
损达20亿美元，主要来自对Rivian的投资损失（约39亿美元）。分业务看，
北美业务收入744亿美元（+10%），增速高于二季度美国零售总额增速的8%，
国际业务收入271亿美元（-12%），经外汇调整后同比下滑1%，AWS业务收
入197亿美元（+33%），业务维持高景气度。对于3Q22，公司预计收入规模
入197亿美元（+33%），业务维持高景气度。对于3Q22，公司预计收入规模
为1250-1300亿美元（对应YOY13%-17%），主要将受益于3Q21的低增速
基数以及PrimeDay活动的刺激，营业利润指引为0-35亿美元（去年同期为
49亿美元）。
▍AWS：表现延续高景气。本季度公司AWS业务收入197亿美元（+33%），营
业净利润率29%（同比+1pct）。成本端方面，2Q22支出环比增长，主要受基
础设施投资、工程师工资上涨的影响，此外，管理层预计能源成本将会上升。
基础能力上，AWS可用区与上季度持平，全球共计84个，公司计划再推出24
个可用区，包括澳大利亚、加拿大、印度等市场。客户层面，AWS继续吸引传
统企业用户上云，客户分布覆盖酒旅、娱乐、电信、金融、能源等行业，较低
的行业集中度使AWS在本轮的宏观经济冲击中保持韧性。业务协同方面，AWS
与公司其他业务产生积极的协同效应，AMC营销云为广告主提供持续的广告效
果监控，最大化投放效率。我们看好企业数字化转型的长期趋势和需求增长，
AWS作为全球基础云市场的领头羊，将从行业成长中获益。
▍泛零售服务：成本压力预计在下半年改善。本季度公司泛零售业务收入830亿
美元（+1%），其中网络商店收入509亿美元（-4%），实体商店收入47亿美
元（+12%），第三方卖家服务收入274亿美元（+9%），总体而言符合预期。
营业利润率方面，北美营业利润率-1%（同比-6pcts），国际营业利润率-7%（同
比-8pcts），我们认为本季度成本端的压力尚未改善，1Q22受通胀成本、物流
产能过剩和固定成本杠杆等问题影响，产生了60亿美元的增量成本，2Q22如
预期下降为40亿美元。我们预计随着通胀缓和、成本分摊以及积极的资源调整，
成本端压力将于下半年得到缓解。收入端，我们预计零售业务的复苏仍将存在
波动，但最为困难的时刻大概率已经过去。
▍其他业务：Prime会员提价未引发用户流失，广告增速超竞争对手。本季度公
司Prime会员订阅收入87亿美元（+10%），定价方面，二月份美国会员提价
政策并未给留存率带来负面影响，公司计划于7月继续提高欧洲市场会员价格，
内容方面，PrimeVideo二季度推出剧集《黑袍纠察队》第三季，下季度则将推
出《指环王：权利之戒》和独家NFL比赛节目，优质内容积累有助于维持会员
粘性；2Q22广告收入88亿美元（+18%），与头部广告竞争对手相比，公司广
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