【行业研究报告】-策略周聚焦：最宽松时刻已过

报告要点
◼7/28政治局会议定调下半年政策基调从松到稳，除非发生黑天鹅、灰犀
牛，政策最宽松时刻已经过去。参考政策环境类似的2012、2020年，
下半年经济拖而不破+流动性低位宽松，指数弱势窄幅波动。
配置：短期成长股可能继续占优，内部偏向中小市值、次新股，如机器
人、虚拟电厂、工业母机、机器视觉、工业气体、散热材料等；基建仍
是稳经济无可争议的主角，关注油气管网、特高压，以及一带一路下的
基建出海；全球粮食供需矛盾短期难化解，国内粮价易涨难跌，关注农
化、养殖、种业。
◼728政治局会议明确下半年政策重心，是全局性影响。7/28政治局的经
济决策，是全局性影响，不大可能再有超脱政策颁布。此次会议前后，
密集召开各类党政要会，728的经济决策是统筹内外因素、综合研判的
结果，特别考量到今年大会因素，8月开始各部委地方的经济决策都会
依照此次会议的决策部署展开。
◼政策主基调：从松到稳，除非发生黑天鹅、灰犀牛，政策最宽松时刻已
经过去。宏观政策走向边际求稳的背景是经济度过了最糟糕时刻，下半
经过去。宏观政策走向边际求稳的背景是经济度过了最糟糕时刻，下半
年政策总基调从429会议的松（加大宏观政策调节力度）转为728会议
的稳（宏观政策在扩大需求上积极作为）。我们认为政策最宽松时刻已
经过去，货币难以继续放水，当下水管疏通比水龙头开大更重要，财政
更多是静态花开，继续加码（特别国债、新增专项债额度）概率不大，
稳字当头是主基调，稳是为明年增长及不确定因素预留政策空间。
◼指数弱势窄幅波动，类似政策环境如2020、2012。经济拖而不破+流动
性低位宽松，指数弱势窄幅波动。以政治局会议为政策观察点，类似“二
季度政策松&下半年政策稳“典型年份是2020、2012，指数进入窄幅波
动区间。2020年与当下最类似：疫后复苏，政策趋稳，指数在3200-3400
窄幅波动；2012年政策背景类似：大会前政策趋稳，指数在1900-2100
弱趋震荡。
◼配置：弱复苏是成长股占优前提。成长股最好的宏观环境似乎还能延续：
经济拖而不破，缺少大规模刺激政策，经济弱复苏背景下很难在景气赛
道之外找到其他亮点；这又同时造成银行间利率维持低位，短期估值压
力不大。机构高成长敞口也是经济弱复苏的无奈之举，从资金面看，只
要银行间利率继续维持在低位，就不缺乏短期活跃资金，私募、游资的
边际定价权较公募更强，成长内部偏向中小市值、次新股，如机器人、
虚拟电厂、工业母机、机器视觉、工业气体、散热材料等。
◼均衡方向：基建、农业。①经济增长三驾马车中：消费作为慢变量，短
期很难快速回升，7月政治局会议也删除了4月“发挥消费对经济循环
的牵引带动作用”的表述；出口更多受海外需求影响，在全球衰退的大
背景下国内可发挥的空间不大；基建依然是稳增长最重要的抓手，持续
的资金支持叠加项目落地，基建板块景气度有望延续。关注油气管网、
城市管网、特高压，相关公司：伟星新材、新兴铸管、国电南瑞等。②
俄乌冲突造成全球粮食的供需矛盾短期难以化解，海外粮价高企或导致
输入性通胀，复盘2000年以来两次典型粮食危机，农业产业链超额收
益显著，粮价上涨下半场有业绩支撑的板块弹性更大。建议关注农化、
养殖、种业，相关公司：云天化、牧原股份、隆平高科等。
◼风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；
历史经验不代表未来。