【行业研究报告】-2022年7月PMI数据点评：经济景气度有所回落

2022年7月PMI数据点评2022年7月PMI数据点评经济景气度有所回落2022年7月31日宏观利率/定期报告姓名：郭瑞S0760514050002张治CFAS0760522030002核心观点：经济景气度有所回落，恢复基础尚需稳固7月制造业景气度回落，建筑业加快恢复，服务业延续复苏。受疫情反复、工业库存高位、需求弱复苏、预期偏弱等因素影响，7月制造业PMI回落至49.0（前值50.2）。非制造业商务活动延续复苏，为53.8（前值54.7），连续两个月恢复性增长，其中建筑业继续改善至59.2（前值56.6），服务业为52.8（前值54.3），延续复苏。总体上看，我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。需求大幅回落，外需好于内需，生产表现不佳。7月制造业需求端大幅回落，新订单指数为48.5（前值50.4），2016年以来分位数仅为3.8%。外需好于内需，新出口订单指数47.4（前值49.5），2016年以来分位数为29.4%。根据统计局调查结果，反映市场需求不足的企业占比连续4个月上升，本月超过五成，市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难。需求不足、库存高企、在手订单降至低位等因素导致生产分项回落至49.8（前值52.8）。企业产成品库存仍高，采购积极性回落，经营预期指数降至2020年3月以来新低。7月制造业产成品库存指数48.0（前值48.6），处于2016年来79.4%分位，库存去化仍较慢。需求恢复和预期偏弱，生产经营活动预期指数为52.0（前值55.2），降至2020年3月以来新低。在这种情况下，企业采购量指数降至48.9（前值51.1），原材料库存降至47.9（前值48.1），2016年以来分位数分别降至7.6%（前值40.2%）、41.0%（前值53.2%）。制造业价差恢复至2016年来高位。7月制造业出厂价格45.3（前值50.1），主要原材料购进价格40.4（前值52.0），出厂价-购进价负向收窄至-0.3，产品价差加快恢复，有利于中下游企业经营状况改善。就业恢复放缓，稳就业任务仍艰巨。经济景气度下滑导致就业恢复放缓，其中制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为48.6（前值48.7）、47.7（前值48.3）、46.6（前值46.6）。近期就业政策一是保市场主体；二是以创业带动就业；三是实施好以工代赈。7月就业反复主要和疫情、企业预期下滑等因素有关，往前看，随着疫情趋稳和前期一系列稳增长政策效应落地，以及以工代赈落实，就业情况有望继续恢复。市场启示：经济景气度回落，收益率走势主要看增量信息。7月，10年国债收益率区间内高位回落，驱动因素主要包括，第一，微观主体信心恢复偏慢，叠加疫情、楼市停贷风波等边际影响，经济复苏遇到波折。第二，宏观增量政策有限，经济增速目标淡化，引发市场对远期经济的担忧。第三，资金面宽松，债券市场杠杆放大，同时债券供给压力减弱。往前看，收益率目前已处于年初以来均值偏下水平，货币政策空间有限无悬念，上周四及周五债市杠杆已有所下降。未来若无增量利好因素，资金面难以推动收益率持续下行。风险提示：疫情大幅恶化；稳楼市政策力度不及预期。