【行业研究报告】-投资策略定期报告：8月有为胜无为：中小盘未止+黄金正起

本周海外市场多数延续反弹，A股横盘震荡，上证指数跌-0.51%。市场
结构上，中小盘占优。国证2000和中证1000分别上涨1.66%和1.18%，
短期市场仍基于流动性逻辑的进行交易。
短期市场仍基于流动性逻辑的进行交易。
从近期A股市场的交易认知来看，在政治局会议对防疫政策基调（不会
进一步明显放松）已经明确后，最为关注的依然是与宏观基本面牢牢绑
定的房地产问题。房地产问题趋稳，基本面预期就稳，市场在“经济弱
复苏+流动性好”的逻辑中前期更多基于流动性预期逻辑，中小盘表现
占优，后期房地产问题稳中向好，市场从流动性逻辑将明确转向复苏预
期逻辑，市场震荡上涨的概率就大，这时候会逐渐切换向大盘；若房地
产问题继续扰动，则市场就存在下跌风险。对应于当前政治局关于房地
产与“保交楼”的相关描述以及各地出台房地产纾困计划，高层和地方
政府对于房地产问题的态度是务实重视的，当前房地产问题正处于逐渐
趋稳阶段，短期仍然是流动性逻辑。
那么，中小盘占优行情能持续多久呢？结合2018年民企纾困时市场相
关表现（我们可以认为当时是对于“中小盘”的纾困），可以看到：2018
年9月之后的纾困阶段，流动性整体偏向宽松，信用利差收窄，大盘占
优表现仍有惯性，仍然好于中小盘，原因是因为直到2019Q1中小企业
的PMI才出现见底反弹，所以在2019年3月之后中小盘表现才占优大
盘。对应于这次来看（这次则可以看作是对于“大盘”的纾困），当前
流动性正处于相对宽松的环境，客观而言，从超额收益来看，当前中小
盘相对大盘的超额收益已经接近2021年以来几轮中小盘行情的高点，
但鉴于房地产问题需要看到8月（尤其是一手房数据）及后续基本面数
据的改善才能确认情况，在此之前中小盘表现占优的惯性依然存在。
总结来说，面向8月市场，一些此前的不确定因素有望缓解（例如：疫
情、房地产），同时又有一些不确定因素（美国呈现技术性衰退，中美
关系等）在体现，我们认为A股维持震荡市思维，但是不改在震荡中实
现中枢上移的后市大方向判断，并且再次强调在这个阶段：强业绩才是
硬道理，重点关注疫后修复+成本冲击减弱这两大变量影响下业绩具备
较高弹性的中游制造业和下游服务业。超配行业：汽车（汽车零部件）、
黄金、军工、医药、光伏、电力电网（新能源相关配套建设）、农化、
基建、食饮。
■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外
货币政策变化
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