【行业研究报告】-8月流动性展望：8月资金面难收敛，流动性仍将较为宽松

报告摘要：
8月专项债基本已发行完毕，而国债到期量创年内新高，政府债发行对
流动性的收拢效应较弱。同时，在国常会要求专项债在8月底前基本使
流动性的收拢效应较弱。同时，在国常会要求专项债在8月底前基本使
用到位的背景下，8月政府性基金面临较大的支出压力，预计财政收支
方面将释放万亿规模资金流入银行间市场，8月银行间流动性不易出现
自然收敛，而货币政策稳中偏松基调未改，资金面供给充裕，预计8月
银行间流动性将较为充裕，资金利率将保持低位。
货币政策方面，我们维持此前观点，即“下半年货币政策将保持稳中偏
松，债市面临货币信用双宽局面”。7.28政治局会议对下半年货币政策稳
中偏松的必要性与可行性均有印证。必要性方面，“宏观政策要在扩大需
求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。货币政策要保
持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”，下半年中国经济小复苏，
房地产及消费依然承压，从必要性上看，货币政策仍需稳中偏松呵护实
体。可行性方面，“要保持战略定力，坚定做好自己的事”，下半年美国
经济基本面边际转弱，而中国基本面预期较二季度边际转强，同时在美
国经济表现放缓的背景下，美国货币政策持续超预期加息动能减弱，故
从基本面与政策面角度来看，人民币汇率具有支撑，而货币政策存在“以
我为主”的可行性。
货币政策锚一在增长，二在通胀，下半年增长需要稳中偏松的货币环境，
而通胀对货币政策不成掣肘（下半年核心通胀仍将保持低位），综合来看
下半年货币政策不易转向。但也需注意两点，其一，预计8月政府存款
账户或将向银行间市场释放万亿规模资金，故流动性将非常充裕，央行
公开市场操作或将有所缩量，但这并不意味着货币政策转向。其二，下
半年货币政策转向的主要风险点在于金融监管，即防止“松资金面与弱
基本面”背景下的资金空转和过度加杠杆行为，后续需持续关注相关风
险。
8月主导银行间流动性的核心因素仍为财政存款变化，由于8月国债到
期量创年内新高，且当前处在基建拉动经济增长的重要窗口期，财政净
支出规模将对流动性形成明显支撑。此外，8月现金漏损和银行缴准对
流动性呈现少许收拢作用。整体上，8月财政发力对超储形成支撑，预
计除去公开市场操作，8月银行间流动性将增加8318亿元。具体来看，
五因素中，财政存款预计释放10363亿元，公开市场操作将抽取6160亿
元，M0、库存现金方面将向银行间市场抽取约425亿元，银行缴准方面
或将抽取1620亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性影响不大。
风险提示：货币政策超预期，疫情反复超预期，财政发力超预期。
发布时间：2022-07-30
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