【行业研究报告】-A股市场的“变”与“不变”：短期内结构性收益机会仍占优

市场环境的转变：海外“类滞胀”，甚至“滞胀”压力加剧，各国央
行（日本除外）“争先恐后跑步式”加息，全球进入利率上行时代，
经济衰退担忧加剧。近期大宗商品价格明显回落，大类资产价格波动
经济衰退担忧加剧。近期大宗商品价格明显回落，大类资产价格波动
加剧。国内上游输出成本压力减小，并逐步向中下游传导。二季度，
疫情对国内经济增长的负效应较明显，但目前已明显修复。
政策面持续“稳预期”：7月，政策面不断释放“稳增长”信号，三季
度是今年稳住经济的关键时段，7月28日中央政治局会议更是延续
了今年以来政策面“稳中求进”的强信号，涉及多行业、多领域。
市场流动性的转变：宏观层面，近期流动性总体充裕，M1、M2同
比增速均超预期，但结构仍待改善；中观层面，7月北向资金整体净
流出，两融数据显示，A股市场近期弱势震荡；指数层面，近期仍是
中小盘股行情优于大盘蓝筹股；行业层面，结构性收益机会仍占优，
新能源汽车产业链、机械设备、轻工制造等波动较大。
行业估值的转变：截至7月29日，与4月26日估值水平相比，从
PE（TTM）来看，估值修复幅度较大的行业依次是汽车、机械设备
和轻工制造，估值下修行业依次是煤炭、综合、银行和医药生物；从
PB（LF）来看，估值修复幅度较大的行业依次是交通运输、机械设
备、国防军工、汽车等行业，而且仅银行和食品饮料行业PB估值下
修；从每股盈利EPS（TTM）来看，煤炭、综合、有色金属、医药
生物、美容护理等行业EPS增幅高于10%，而农林牧渔、房地产、
轻工制造、社会服务等行业EPS降幅均高于10%。
市场风格与情绪的转变：截至7月末，此轮反弹行情中，小盘股优
于大盘股，成长股优于价值股；从行业来看，电力设备、汽车、机械
设备、国防军工、有色金属等行业反弹幅度均高于30%；其余行业，
除房地产和银行以外均实现上涨反弹。年初至今，一级行业中，仅煤
炭（20.96%）、汽车（1.68%）、综合（0.36%）三类行业实现正的收益
率，其余行业收益率均为负值；电子、传媒、计算机等行业累计跌幅
较大。从换手率分析，建筑材料、交通运输、建筑装饰、商贸零售、
房地产等行业换手率在4月26日之后明显逐渐下降；环保、通信、
计算机等行业的换手率则变化较小，整体窄幅波动，为此轮反弹行情
中的非热门行业。
A股市场投资机会的“变”与“不变”：A股上市公司半年报披露
缓慢，透露了不确定性中的确定性。我们认为，未来结构性收益机会
仍占优，具体涉及高景气的新能源赛道（含风电、光伏、水电、新能
源汽车产业链等）、基础设施建设主题板块、消费板块（食品饮料、
医药、交运等行业）、国产替代科技创新主题；上游能源品、农业板
块、国防军工等。可适当关注优质地产企业。
风险提示：全球滞胀压力攀升，海外地缘政治不确定性犹在，政策落
地不及预期，大宗商品价格波动幅度加大，A股市场情绪脆弱。
杨超