【行业研究报告】休闲服务-消费专题分析报告：消费总量、品类景气路径、当前机遇风险

基本结论
中国消费总量：中国消费在近十年增速稳定在10%左右，服务类消费支出增
速快于商品增速。从社零增速来看，2022年月度同比与2020年提前两个月
趋同，目前虽场景复苏与新冠疫情散发同存，但防疫政策不断优化、防疫新
趋同，目前虽场景复苏与新冠疫情散发同存，但防疫政策不断优化、防疫新
形势消费者逐渐适应，叠加出行需求挤压等，若下半年不发生严重疫情影
响，预计GDP最终消费支出与社零总量同比增长好于2020年。
海外消费总量：疫情期间美联储无上限量化宽松组合拳，导致全球大宗商品
价格高涨，俄乌冲突进一步推升能源价格。海外经济局势给我国出口带来不
确定性。分析德国、美国、日本三国各自区域能源价格与消费的相关性可
得，能源价格与三国的消费总量都是负相关关系，能源价格上涨对德国的冲
击最大，其次是美国、日本。德国消费支出中食饮烟酒类、住房水电、家具
家电设备、交通、教育等与能源价格负相关关系明显，衣服鞋类相关性最
小，其次是餐饮和酒店；日本消费支出中，住房与水电燃料和能源价格有较
高正相关性，餐饮酒店和能源价格有较高的负相关性，家居家用设备和半耐
用品也与能源价格有一定的负相关性，其他品类与能源价格相关性较弱；美
国能源价格对消费的影响介于德国和日本之间，居民消费支出与石油和天然
气价格负相关，与煤炭价格正相关。
国内外品类景气路径：一、中国：2020年社零品类景气恢复经历食饮类必
选-通信办公用品-日用穿戴-汽车的路径，家装类恢复节奏较慢力度较弱，今
年疫情发生以来的3-4个月，景气恢复路径与2020年相似，其中汽车类大
幅恢复。今年上半年旅游数据、酒店经营指标等代表服务型消费恢复均好于
2020年同期。二、海外：今年上半年中国出口重点商品中，消费品中农产
品、中药、箱包类、鞋靴、玩具仍处在高增长，显示出海外对基础必须消费
品和非耐用的可选消费品的需求仍强劲；而耐用消费品中，家具及其零件只
1.2%的同比增长，家用电器则是同比下滑7.2%。三、美国：从个人消费支
出品类景气轮动看，2020年耐用品和外带食饮恢复较好，2021年服务消费
中的交运、娱乐、餐饮住宿及耐用品持续景气，进入2022年，交运、娱
乐、餐饮住宿持续景气而非耐用品景气度好于耐用品。
国内消费潜力：下半年有望成本回落，场景修复下需求抬升，文化数字化打
造新消费场景。一、今年以来，PPI-CPI剪刀差逐步回落，消费品成本端有
所好转，受成本困扰的大众消费品及航空等有望受益提价及成本回落，尤其
是啤酒、速冻、航空、小家电等。二、场景逐步修复、暑期旺季、促销费政
策及防控优化，共同带动6月以来部分线下消费的复苏。部分连锁餐饮截至
7月24日已恢复至今年年初水平；乐园类消费在重开后快速恢复并带动周
边住宿；6月电影票房收入恢复至去年同期九成。三、工业互联网、数字经
济、文化数字化提高消费企业效率，增加消费新场景。
海外消费潜力：一、从本国国内购买力来看，日本、越南、马来西亚处在较
好水平，从国际购买力（购买中国商品）来看，美国处在相对较好水平，可
以通过进口商品来一定程度地抵消国内通胀带来的消费影响。二、美国高通
胀下或调整对华关税，若后续豁免预计仍集中在低附加值，较低技术含量的
一些商品，消费板块受益细分板块主要集中在纺服、家电、轻工板块。三、
东南亚和南美消费者信心指数趋势向上，跨境电商有望有较大消费基础。
风险提示：新冠疫情持续影响且加剧、就业率及收入若大幅下降压制消费、
地产链风险、海外消费需求弱、贸易摩擦加剧等。
2022年07月31日