【行业研究报告】济川药业-股权激励计划发布，彰显长期发展信心

事件：
2022年8月1日，公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划（草
案），拟向激励对象授予权益共计1574.2万股，占股本总额的比例为1.77%，
股权激励考核2022-2024年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净
利润及BD引进产品个数，激励对象覆盖广泛。
点评：
业绩考核未来三年净利润及BD引入产品数，体现长期发展信心
业绩考核未来三年净利润及BD引入产品数，体现长期发展信心
此次股权激励设定两级考核收入目标，BD引进产品每年均不少于4个，当
公司2022-2024年净利润分别为20亿元、22亿元、25亿元时，同比增速
分别为28%、10%、14%，公司层面解除限售系数为100%；当公司2022-2024
年净利润分别为18亿元、19.8亿元、22.5亿元，同比增速分别为16%、
10%、14%，按照业绩考核目标的实际完成比例解除限售。我们预计公司未
来在蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等产品领域有望继续保持市
场领先规模优势，同时公司持续加大新产品研发和引进力度，为其可持续
发展提供强有力支持。
激励覆盖重要骨干，有效绑定核心员工
计划首次授予涉及的激励对象为118人，激励对象具体范围为：济川药业
董事、高级管理人员以及其他管理和技术（业务）骨干人员，占公司截至
2021年12月31日全部职工人数的比例为1.78%。本激励计划包括：①限
制性股票激励计划787.1万股，首次授予激励对象的授予价格为16元/股；
②股票期权787.1万份，首次授予激励对象的行权价格为25元/股。
生长激素已完成中国III期临床全部患者入组，未来发展持续向好
公司与天境生物合作引进的TJ101伊坦生长激素已于2022年5月完成中国
III期注册临床试验的全部患者入组，产品研发进展顺利，该长效产品使用
FC融合蛋白技术，有较好的依从性，未来有较好的竞争格局。我们认为产
品上市后有望在该领域实现较快增长，带动公司业绩持续向好。
盈利预测与投资评级
我们看好公司业务发展前景，上调未来三年预测。预计公司2022-2024年
营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元（前值为85.66/94.94/104.53亿
元），归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元（前值为20.31/22.43/24.45
风险提示：①产品销售推广不及预期；②生长激素产品研发及销售不确定
性风险；③核心药品价格波动的风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)6,164.977,630.518,582.479,536.0410,781.66
增长率(%)(11.17)23.7712.4811.1113.06
EBITDA(百万元)1,938.442,656.972,456.952,645.522,905.10
净利润(百万元)1,277.211,719.182,044.082,252.622,539.71
增长率(%)(21.30)34.6018.9010.2012.74
EPS(元/股)1.441.942.302.542.86