【行业研究报告】顺络电子-上半年业绩承压，汽车电子等新业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容顺络电子（002138.SZ）上半年业绩承压，汽车电子等新业务表现亮眼核心观点公司研究·财报点评电子·元件021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据合理估值收盘价24.63元总市值/流通市值19852/17857百万元52周最高价/最低价43.17/20.35元近3个月日均成交额178.56百万元市场走势相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）——2021年报点评-21年业绩稳健增长，汽车电子等新品快速扩张》——2022-03-01《顺络电子-002138-2021年三季报预告：新品持续发力，3Q21业绩稳中向好》——2021-10-17《顺络电子-002138-深度报告：国产电感龙头进入业绩爆发周期》——2021-03-15《顺络电子-002138-财报点评：5G换机及汽车电子带动业绩超预期》——2021-01-28《顺络电子-002138-重大事件快评：优化股权结构，公司蓄力新一轮成长》——2020-05-29上半年营收同比下降7.6%，归母净利润同比下降28.6%。公司发布中报，1H22营收21.36亿元(YoY-7.6%)，归母净利润2.94亿元(YoY-28.6%)，毛利率34.95%(YoY-2.41pct)；2Q22营收11.28亿元(QoQ+11.9%,YoY-10.1%)，归母净利润1.31亿元(QoQ-19.7%,YoY-40.5%)，毛利率33.66%(QoQ-2.74pct,YoY-4.53pct)。1H22公司汽车电子、储能等新业务营收实现同比高增长，但整体业绩仍承受较大压力，主要系：1)全球疫情反复不断，消费电子和通讯市场需求低迷，公司传统产品订单同比下降；2)新产线产能利用率短期内未达预期；3)汇率变化及俄乌冲突导致原材料、物流等成本上涨。上半年汽车电子及储能业务营收同比增长63.2%，延续快速扩张态势。1H22公司汽车电子或储能专用业务营收2.10亿元(YoY+63.2%)，占比9.8%(YoY+4.3pct)；其中2Q22营收1.20亿元(QoQ+31.9%,YoY+73.6%)，占比10.6%(QoQ+1.6pct,YoY+5.1pct)。公司汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，同时大量新业务正在设计导入过程中。此外，公司已在光伏产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已取得国内外行业标杆企业认可，公司拟专设相关业务下属公司紧抓光伏产业快速成长的机遇。消费及通讯市场需求低迷，上半年公司传统业务营收同比下滑。1H22受疫情、全球通胀等因素影响，消费及通讯市场景气度不高，公司射频信号处理业务营收9.38亿元(YoY-7.9%)，其中2Q22营收5.21亿元(YoY-5.1%)；1H22电源管理处理业务营收7.91亿元(YoY-6.1%)，其中2Q22营收4.41亿元(YoY-5.0%)；1H22陶瓷、PCB、传感及其他业务营收1.96亿元(YoY-38.9%)，其中2Q22营收0.46亿元(YoY-73.3%)。随着下半年消费电子市场进入旺季，公司产能利用率及人工效率预计将有所提升，传统业务业绩有望逐步回暖。投资建议：我们继续看好公司汽车电子、储能、光伏等新业务持续快速增长，但考虑到消费电子、通讯等传统业务的经营压力仍然存在，我们下调22-24年公司归母净利润预期至7.43/9.15/11.09亿元(前值：10.21/12.96/16.01风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,4774,5774,8925,8066,806(+/-%)29.1%31.7%6.9%18.7%17.2%净利润(百万元)5887857439151109(+/-%)46.5%33.3%-5.3%23.1%21.3%每股收益（元）0.730.970.921.131.38EBITMargin21.2%20.2%19.4%19.8%20.2%