【行业研究报告】路维光电-“以屏带芯”打造国内领先的掩膜版企业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容路维光电“以屏带芯”打造国内领先的掩膜版企业核心观点公司研究·投资价值分析021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002本次公开发行对象为符合资格及条件的战略户符合科创板投资者适当性管理要求的投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）。投资者应自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承担股票依法发行后因发行人经营与收益变化或者股票价格变动引致的投资风险。国内领先的掩膜版生产企业。公司成立于1997年，立足于平板显示掩膜版和半导体掩膜版两大核心产品线，形成“以屏带芯”的业务发展格局。在平板显示领域，2019年公司成功下线国内首张G11TFT掩膜版，与京东方、华星光电、中电熊猫、深天马、信利等客户建立长期稳定的合作关系；在半导体领域，公司目前已掌握180nm/150nm节点掩膜版制造核心技术，客户包括士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。13-21年营收/净利润CAGR为26.3%/42.9%；21年公司营收4.94亿元，其中平板显示、半导体、触控、电路板掩膜版分别占比72.0%、19.5%、6.1%、1.5%。平板显示、半导体需求持续扩增，大尺寸、高精度、半色调掩膜版成为趋势。掩膜版是微电子制造过程中的图形转移母版，平板显示和半导体是掩膜版最主要的两个应用领域。根据Omdia，2021年全球平板显示掩膜版市场规模943.96亿日元(YoY+4.5%)；根据Semi，2021年全球半导体掩膜版市场规模将超过44亿美元。需求层面，下游需求持续增长为掩膜版提供了更广阔的市场空间，表现为：1)显示面板趋向大尺寸，产能加快向中国转移；2)硅含量提升及国产替代趋势带动半导体行业快速发展。技术层面，掩膜版有望朝着大尺寸、高精度的方向发展，且半色调掩膜版有望逐渐兴起并快速发展。公司对标美国、日韩领先厂商，致力于打造掩膜版行业世界级企业。美国、日韩掩膜版厂商在平板显示市场处于垄断地位，根据Omdia，2020年全球平板显示掩膜版市场前五名为福尼克斯、SKE、HOYA、LG-IT和清溢光电，市场份额合计达到88%；2020年公司市场份额位列全球第八，国内第二。公司对标全球领先企业，竞争优势表现为：1)公司是国内首家、全球第四家掌握G11掩膜版生产制造技术的企业；2)公司突破高世代半色调掩膜版（HTM）制造技术，打破国外技术垄断；3)以光阻涂布技术为突破点，向上游原材料技术延伸。此外，公司坚持“以屏带芯”发展战略，不断攻克半导体掩膜版的核心技术，致力于为国内半导体产业提供关键上游原材料的国产化配套。未来6至12个月公司合理估值区间预计为26.09-29.29亿元。预计不采用超额配售情况下估值区间为19.57-21.97元/每股（按发行后总股本算），对应市值区间26.09-29.29亿元，对应21年扣非前PE值49.9-56.0倍、扣非后PE值54.9-61.6倍，22年预计PE值34.4-38.6倍。截至22年7月21日，C39计算机、通信和其他电子设备制造业最近一个月静态PE为27.65倍。风险提示：行业及公司发生不可预知变化导致盈利预测及估值分析不准确风险；公司市盈率估值高于行业的风险；技术风险；经营风险；财务风险；募集资金投资项目风险；发行失败风险；其他风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4024946618221,011