【行业研究报告】-上半年GDP点评：经济半年表现略低预期，关注边际变化

考虑到当前国内外环境复杂严峻，尤其是二季度国内疫情多发散
考虑到当前国内外环境复杂严峻，尤其是二季度国内疫情多发散
发，对产业链供应链造成严重困扰，二季度GDP录得0.4%的增速也在
意料之中。上半年GDP同比增速为2.5%，若要达到全年5.5%的预期
目标，意味着下半年GDP同比增速要达到8.5%。而在三驾马车中，上
半年投资同比增速为6.1%、消费同比增速为-0.7%、进出口同比增速为
10.3%，三驾马车中只有进出口表现尚可。但进出口对GDP的贡献率
仅为3.7%（2022年一季度数据），而投资贡献率为26.9%、消费贡献率
为69.4%，权重最高的消费项在上半年仍“趴在地上”。此外，伴随海
外通胀水平居高不下，全球在下半年经济面临衰退的风险增大，在外
需回落的背景下，我国进出口下半年也可能承压。由此可见，下半年
我国经济发展将面临巨大挑战，要完成全年预期目标难度之大可见一
斑。
❑靴子落地，此时更应关注边际变化
我们认为基于当前的经济周期，环比的观察视角相比同比可能更
有意义，能够更加敏锐的捕捉当前经济的边际变化。社融和信贷创出
了新高。6月社融录得5.17亿元，较去年同期多增1.46万亿元。6月新
增人民币贷款2.81万亿元，环比同比多增6900亿元，放量明显。伴随
防疫措施的逐步放松，实体经济发展的动能也在逐步恢复，并将拉动
更多的就业岗位。但目前16~24岁人口的就业与整体就业市场表现背
离，6月城镇调查失业率环比下降了0.4个百分点，但16~24岁人口失
业率反而上升了0.9个百分点，创出了新高达到19.3%，对应的是严峻
的大学生就业问题，表明企业可能更愿意招聘有经验的熟手。
❑下半年经济面临三重挑战
挑战之一来自财政收支，挑战之二来自房地产失速，挑战之三来
自中美博弈。我们认为当前既要多措并举提振市场信心，解决中长期
高质量发展问题，同时更重要的是要解决好当前经济面临的短期失速
问题。
❑风险提示
疫情反复超预期，中美摩擦超预期，政策不及预期。