【行业研究报告】医药生物-药品行业周报：反弹后回调，建议关注边际变化超预期长逻辑

❑医药生物板块回调，生物科技主线跌幅居前，纳斯达克生物相对强势
本周医药生物下跌3.8%，位列一级行业跌幅第1位，跑输万得全A3.5pct，
年初至今下跌21%，位列跌幅榜第5位，跑输万得全A8.7pct，此次回调已
连续持续三周，回调幅度达到8.59%。三级行业方面，13个子行业仅有线下
连续持续三周，回调幅度达到8.59%。三级行业方面，13个子行业仅有线下
药店呈现上涨，体外诊断、医药流通微跌，其他子行业跌幅均超过2.5%。其
中CXO、医院出现大幅下跌，分别下跌8.4%、6.3%。生物科技主线跌幅居
前，恒生生物科技、A股生物科技分别下跌5.3%、2%，7月份以来生物科技
自高点回调幅度分别为10.5%、9.2%，而同期纳斯达克生科维持盘整走势，
相对恒生科技超额收益达到了10.4%。估值方面，7月29日，国内、恒生生
物科技指数PB分别为4.2、2.6X，估值位于近5年负一倍标准差以下，恒生
生物科技与国内生物科技PB折价有所上升至38%。
❑国产ADC再获大额海外授权交易，首款国产新冠口服药获批上市
近期国产ADC产品相继落地两笔10亿美元左右体量的大额海外授权交
易，国内企业在该技术平台实力不断被认可。ADC赛道也是我们前沿科技
创新主线首推的技术平台，我们核心观点认为ADC智能生物导弹技术平台
步入收获拐点，在后PD-1时代，这个1到N的平台型创新技术平台将成为
产业新的突破点。从一年多的产业变化来看，海外临床数据不断获得突破，
国内企业产品海外授权纷纷落地，我们的判断也都得到验证。在联合用药大
趋势背景下，ADC药物赛道具备长期持续投资价值，建议重点关注。首款
国产新冠口服药阿兹夫定片获附条件批准上市，阿兹夫定在2021年7月
20日已获批与其他逆转录酶抑制剂联用治疗高病毒载量的成年HIV-1适
应症。我们认为随着新冠口服药获批，将进一步推动疫情恢复进程。
❑二季度基金医药配置比例环比下降1.5pct，再创新低
2022Q2公募基金医药配置比例环比下降1.5pct：最新披露2022Q2全市场
公募基金医药配置比例为9.8%，环比下降1.5pct；剔除医药主题基金配置比
例为5.4%，环比下降1.5pct。二季度剔除医药主题基金医药配置比例下降
较多，创近7年新低。
❑投资建议
7月份进入中报披露期以来，医药板块前期反弹的各条投资主线面临着业
绩验证，个股波动性加大。根据最新披露的机构持仓数据，创新产业链服务
板块的配置比例仍在高位，从板块已披露个股业绩来看，行业增速基本符合
市场预期，但因新冠药品订单形成的业绩高点导致市场对后期业绩增速体现
出一定担忧，另外龙头公司的减持动作也引发一定程度的市场波动，两个因
素叠加导致该板块成为回撤最大的细分行业，大幅跑输医药生物指数。
Biotech本身呈现更多地科技属性，其波动性往往要高于其他细分子行业，
-35%
-30%
-25%