【行业研究报告】南玻A-公司治理改善,玻璃业绩弹性及持续性显著好于同业

类型: 事件点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-08-04 00:00:00

更新时间: 2022-08-05 10:14:27

事件:公司董事、CEO王健董事职位被罢免,提名选举沈成方为新任董事
(曾任前海人寿保险股份有限公司总经理)。7月16日曾有罢免提案,但
未通过,4张反对票来自董事王健、程细宝(宝能背景)及姚壮和等。
待实控人问题解决,公司治理有望优化
南玻A、中炬高新均在近期遭到中山润田(宝能旗下)的被动减持,据《财
新》,宝能对前海人寿的控制权或有变化。此次管理层的变动,我们认为有
利于公司后续治理结构的优化,从而助推公司成长;后续若脱离无实控人
状态公司估值有望重塑,同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得
状态公司估值有望重塑,同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得
到改善。
三块玻璃奠定基本盘,公司优势明显
1、浮法:公司目前浮法玻璃日熔量8000t/d,其中超白3500t/d,占比43.75%,
占行业超白产能比重35%。从今年以来的价格走势看,超白玻璃的降幅远
小于普通5mm玻璃的降幅(-23%vs-2.7%),我们预计今年公司浮法业务
的盈利水平或将远优于同行。进一步,深加工尤其是建筑节能玻璃本身为
公司传统优势业务,受益于绿色建筑政策,叠加产能扩张后续发展可期。
2、光伏:公司目前光伏玻璃日熔量2500t/d,目前在建项目完工后,预计
公司日熔量将达到7300t/d,叠加计划项目未来有望达9700t/d,有望越居
产能第二梯队。公司依托硅砂资源优势,叠加浮法带来的成本优势及后续
多晶硅的客户协同,光伏玻璃优势明显。
3、电子:公司在电子玻璃领域技术领先,低中高产品矩阵全覆盖,目前已
推出高铝三代玻璃(KK8),微晶玻璃也在推进当中,目前下游客户主要包
括华为、小米、VIVO、OPPO等,国产化下公司电子玻璃成长性可期。
多晶硅与光伏玻璃客户协同,扩产厚增公司业绩
公司2006年起筹建高纯晶硅产线,老产线经过技改后于22Q1进入商业化
运营,过去三年计提减值较为充分(累计17.5亿元),目前公司拥有1w吨
多晶硅产能,市场价格已经达到28万元/吨。公司5w吨多晶硅项目选址
青海省海西州,推测最快24H1可投产,项目建成达产后,据公司可行性
报告披露预计可实现年均销售收入33.89亿元(折合6.8万元/吨计算,为
20年上半年价格水平),平均净利润8.63亿元。
投资建议:由于今年以来原材料高企,且电子玻璃下游需求低迷,我们略
微调低今年盈利预测,预计22-24年归母净利23.6/32.1/34.5亿元(前值
风险提示:公司治理整顿不及预期、多晶硅项目不及预期、电子玻璃国产
替代不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)10,671.2513,629.0316,782.5120,881.3022,867.28
增长率(%)1.9027.7223.1424.429.51
EBITDA(百万元)4,046.785,559.914,580.475,820.286,178.66
净利润(百万元)779.331,529.332,364.523,205.143,452.93
增长率(%)45.2896.2454.6135.557.73
EPS(元/股)0.250.500.771.041.12
市盈率(P/E)26.3213.418.686.405.94