【行业研究报告】永东股份-炭黑主业成本优势显著，针状焦投产增厚利润

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
公司致力于炭黑、煤焦油产品，炭黑成本优势显著。1）公司是
一家基于对煤焦油资源深入研发及应用的高新技术企业，致力
于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品、新材料产品的研发
和生产，通过“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细化工新材
料”的有机结合形成可持续循环的产业模式。2）根据公司2021
年报，公司拥有改质沥青产能20万吨/年，炭黑产能34万吨/
年，其中橡胶用炭黑产能30万吨/年，导电炭黑4万吨/年。3）
公司炭黑产品有明显成本优势，公司地处山西省南部，紧邻焦
煤主产区，周边遍布焦化企业，煤焦油资源丰富，运输半径
煤主产区，周边遍布焦化企业，煤焦油资源丰富，运输半径
小，运输成本低，使得公司煤焦油采购供应充足且具有成本优
势。且公司周边分布有多家焦化企业，有效降低了燃料成本。
公司在导电炭黑行业有技术优势，需求保持平稳快速增长。1）
公司生产的导电炭黑使用公司自主研发的煤焦油基导电炭黑技
术，主要应用于电缆屏蔽层的电缆内、外屏蔽材料领域。2）伴
随着我国经济的高速发展，我国电缆行业发展迅速，电网主网
架进一步优化，省间联络线进一步加强，将进一步提高我国电
缆的需求。随着电缆市场的发展，我国电缆用导电炭黑的需求
将保持平稳快速的发展趋势。
公司计划建设7万吨/年特种炭黑，布局高端炭黑市场。1）根
据公司公告，公司计划建设煤焦油精细加工及特种炭黑综合利
用项目，该项目总投资额2.9亿元，包括高性能低滚动阻力炭
黑、高端制品炭黑、导电炭黑、高色素炭黑等特种炭黑7万吨/
年。2）该项目全面达产后，将实现炭黑产品的高端化、差异
化、多元化，加快产品品种升级，有利于公司巩固炭黑行业领
先优势和现有客户的合作基础，同时进一步开拓新客户，进一
步提高市场占有率和盈利能力。
公司4万吨针状焦产能已试产。1）根据公司公告，2022年5月
23日起，公司年产4万吨煤系针状焦项目已进入试生产阶段。
该项目总投资额5.0亿元，预计达产后年平均销售收入为5.9亿
元。2）公司生产的针状焦主要应用于石墨电极，针状焦的投产
将有利于公司更加完善“煤焦油加工+炭黑生产+尾气发电+精细
化工新材料”的可持续循环产业链，打造新的利润增长点，进一
步提高公司抗风险能力和竞争力，对公司未来的发展将产生积
极影响。
盈利预测与投资评级。我们预计22-24年公司EPS分别为0.81、
1.07、1.31元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍
数为2022年19倍PE，对应目标价15.34元，首次覆盖给予“优
于大市”投资评级。
风险提示：产品价格下跌，原材料价格波动过大，国内宏观经
济增速下行。
刘威WeiLiu孙维容WeirongSun梁爽HelenLiang
wei.liu@htisec.comwr.sun@htisec.comhelen.s.liang@htisec.com
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