【行业研究报告】大全能源-半年度业绩亮眼，供需紧张持续推升盈利

亿元，同比增长230.19%。从盈利角度看，二季度公司实现多晶硅销售3.75
亿元，同比增长230.19%。从盈利角度看，二季度公司实现多晶硅销售3.75
万吨，单位成本为50.65元/kg，单位盈利达到13.9万元/吨，成本控制及
盈利能力领先行业。
产能持续超产，加速推动包头新增产能建设，匹配上游原料供应，进一步优
化成本。公司当前多晶硅产能为10.5万吨，上半年实现产量6.67万吨，产
能利用率达到127%，根据CPIA的统计，公司上半年占国内多晶硅产量的
18.3%，考虑到下半年检修带来的影响，预计三季度产量为3.2-3.2万吨，
全年产量预期上调至12.9-13.2万吨，预计全年产能利用率保持在120%以
上。在此背景下，公司加速推动产能扩张，通过定增募集110亿元用于包头
10万吨多晶硅产能建设，预计2023年二季度建成，实现多晶硅产能翻倍。
此外，今年7月公司与包头市固阳区政府签订了《30万吨/年高纯工业硅项
目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》，一期建设年产15万吨高纯工业硅
项目，预计于2023年第三季度建成投产，实现包头10万吨多晶硅项目的
100%原料供给，进一步强化成本领先优势。
在下游需求持续超预期的背景下，多晶硅供应不及预期，价格大幅上涨，预
期多晶硅供应紧张局面仍将维持，多晶硅盈利大幅提升。年初以来，国内多
晶硅新增产能投放进度不及预期，叠加产线突发事故导致停产检修，以及部
分产能受限电影响产出下降，导致国内多晶硅供应量不及预期，6月、7月
供应量甚至连续两月环比下降，8月国内迎来新一轮产能投放，贡献明显增
量，预期国内产量环比提升13%至6.6万吨，叠加进口总供应量为7.3万吨，
对应硅片产出约27.5GW，但供应总量仍然不及需求，支撑硅料价格延续微
涨走势，致密料最新成交价格已提升至30万元/吨，按照大全二季度约56
元/kg的全成本计算，当前对应单吨盈利达到17~18万元/吨，盈利进一步
上行。
盈利预测：预计公司2022-2024年实现归母净利润170.79/145.62/146.20
风险提示：硅料行业竞争加剧；光伏装机不及预期。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）