【行业研究报告】爱奇艺-深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展

长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展
爱奇艺（IQ.O）深度报告
►长视频以内容为根基，龙头爱奇艺降本增效实现
►长视频以内容为根基，龙头爱奇艺降本增效实现
季度性盈利
长视频产业链以内容为核心，通过内容聚合与输出实现多
元变现，目前长视频行业竞争格局基本稳定，爱奇艺、腾讯视
频、优酷和芒果TV四大平台处于领先地位。爱奇艺作为高品
质视频娱乐服务提供商，以剧集、综艺、电影等内容为核心，
通过多渠道输出内容并进行会员、广告、内容分销等多元变
现，经营业绩整体向好会员收入占比提升，22Q1首次实现季度
性经营盈利，组织架构优化与降本增效展现成效，22年全年有
望实现Non-GAAP盈亏平衡。
►剧集优势与ARM接力驱动会员收入增长，综艺排
播与招商复苏提振广告收入
会员端，爱奇艺订阅会员数整体保持稳定，提价周期启动
后ARM接力会员数驱动会员收入增长，而内容端公司IP剧集
优势突出，深化垂类剧场布局挖掘会员付费意愿，随着头部剧
集表现不俗、丰富片单陆续排播以及会员提价持续落地，会员
收入将迎来稳步增长。
广告端，爱奇艺22Q1广告业务受宏观环境与内容排播影
响承压，而内容端公司“综N代”提供稳定广告招商，创新综
艺拓宽商业化可能，尽管行业监管事件频发内容上线受阻，随
着综艺排播与广告招商复苏广告收入有望逐步回暖。
►调整内容矩阵提升内容ROI，优化获客与人员聚
焦可持续发展
成本端，爱奇艺营业成本以内容成本及带宽成本为主，持
续压降内容成本推动公司毛利率稳步提升，其中版权成本受益
于“限薪令”持续压降、工作室扩容自制能力提升与头部内容
聚焦亦将提升自制内容ROI。
费用端，爱奇艺费用管控效果明显，销售与管理费用率下
降驱动经营利润率持续改善，极速版高效获客随刻丰富视频社
区生态，通过聚焦核心业务和优化组织结构降低人员成本，叠
加核心业务聚焦，营运效率提升下公司有望实现可持续发展。
投资建议
预计2022-2024年公司实现营业收入280.17、297.13、
314.17亿元，实现归母净利润-57.74、-43.75、-28.75亿
元，对应EPS分别为-0.95、-0.72、-0.47元，对应2022年8
月4日收盘价3.78美元/股，PE分别为-4.04、-5.34、-8.14
倍。选取可比公司给予23年PS1.2X，参考2022年8月4日
人民币美元汇率6.76，23年目标市值为356.56亿元/52.76亿
美元，对应目标价41.40元/6.13美元，较最新收盘价相对空
风险提示
疫情反复延缓内容制作进度；内容排播及上线节奏未及预
期；头部内容表现或口碑未及预期；公司现金流持续承压。
上次评级：首次覆盖
目标价格：6.13
最新收盘价：3.78
股票代码：IQ.O
52周最高价/最低价：10.92/2.11