【行业研究报告】继峰股份-乘用车座椅国产龙头，长期成长空间广阔

营业总收入（百万元）16,83217,35519,52123,064
同比7%3%12%18%
归属母公司净利润（百万元）126223595999
同比149%77%166%68%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.110.200.530.89
P/E（现价&最新股本摊薄）124.8770.6626.5215.79
投资要点
公司是深耕主业的内饰件龙头。公司本部宁波继峰的传统主业为座椅系
统零部件，主要包括乘用车座椅头枕和扶手。2019年，公司收购德国汽
车内饰件巨头格拉默，进一步将业务拓展至乘用车中控系统、功能塑料
以及商用车座椅等领域。当前，公司还在持续扩展全新的产品品类，包
括乘用车座椅总成、电动出风口和重卡生活座舱等。经过20余年的发
展，公司目前已经成为了汽车内饰件行业的龙头企业。
多维度推进格拉默整合，格拉默利润水平有望持续改善。公司2019年
正式并表格拉默，格拉默营业收入规模较大，但此前的盈利能力较差。
公司收购格拉默后，开始从多个方面推动格拉默的整合工作，主要包括：
1、更换管理层，理顺管理层与大股东的利益关系，调整格拉默组织架
构；2、帮助格拉默推行全面的降本措施，在公司内部深挖利润；3、推
构；2、帮助格拉默推行全面的降本措施，在公司内部深挖利润；3、推
进产能布局整合，调整优化全球工厂设置；4、帮助格拉默拓展在中国
市场的业务，包括乘用车内饰件产品和商用车座椅产品。我们预计随着
格拉默中国区业务的持续拓展叠加格拉默整体盈利能力的提升，有望为
公司贡献利润增量。
开拓乘用车座椅总成业务，打开公司长期成长空间。乘用车座椅是乘用
车核心零部件，涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面。乘用车座
椅单车价值量较高，一般在4千至5千元，国内市场规模在千亿左右，
且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，
国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，
延锋安道拓、李尔、丰田纺织和TSTECH等占据了国内主要的市场份
额。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主不断崛起，
叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。公司目
前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并
且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大优势。
当前，公司已经获得了新势力客户的两个座椅定点项目，预计公司座椅
份额后续将持续提升。
盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.23
亿、5.95亿、9.99亿，EPS分别为0.20元、0.53元、0.89元，市盈率分
风险提示：汽车行业销量不及预期；新产品开发不及预期；新客户开拓
不及预期；海外整合不及预期。
-34%
-21%
-8%
5%
18%
31%
44%
57%
70%
83%