【行业研究报告】泸州老窖-战略优化布局深远,浓香先驱万里飘香

类型: 深度研究

机构: 天风证券

发表时间: 2022-08-05 00:00:00

更新时间: 2022-08-06 02:34:30

回顾过去,公司凭借得天独厚的窖池及酿造技艺,成为唯一蝉联五届“中国
名酒”称号的浓香型白酒品牌。至元泰定年间,制曲之父郭怀玉酿制出第一
代泸州大曲酒,开创了浓香型白酒的酿造史,随后持续传承六百九十余年,
是我国当之无愧的浓香鼻祖。几经浮沉,重回高端波折后复兴。当前国窖1573
成为百亿大单品,泸州老窖品牌价值提升,公司正朝着行业前三的复兴目标
阔步前行。
阔步前行。
产品端来看,产品矩阵丰富,五大单品覆盖全价格带。作为塔尖的国窖1573
与茅台、五粮液一并被誉为中国高端白酒。拥有悠久的历史、厚重的底蕴与
双活国宝价值加持,以文化营销为切入点,卡位高端白酒市场。塔柱的特曲+
窖龄卡位中高价格带,随着中产阶级扩容带动次高端需求增长,特曲十代更
迭与窖龄有望站稳商务宴席市场,而1573低度与新品1952度数互补,满足
消费者对于更高品质、不同浓香型白酒的需求。作为塔基的头曲二曲以及高
光或将快速占位光瓶酒市场,十四五目标,5年实现新百亿。
渠道端来看,渠道模式多元,以品牌专营模式布局全国化。公司最先推出渠
道改革,创立柒泉模式打造白酒行业新型厂商合作关系,经销商利益捆绑激
发积极性;后将柒泉转为品牌专营模式,2014年10月成都久泰公司成立,为
直营公司扁平化运作模式,即由品牌公司在当地建立专营公司,由各类品牌
专营公司代替原有的柒泉公司,将区域统一协调管理销售转变成分品牌独立
运作,直接面向区域市场的渠道和终端,助力老窖新征程。
管理层来看,管理层稳定且团队年轻有干劲,人才培育机制强。泸州老窖核
心管理层均由公司内部成长而来,对公司的把控力和配合度较强。“淼峰组合”
做为名酒企业管理层中最年轻的组合,均在公司工作十余年以上,对公司的
发展阶段和前景规划均有独到的认知,奠定了国窖1573从泸州走向全国的基
底。叠加近期股权激励提振高管及核心员工积极性,有望实现进一步增长。
投资建议:展望22年,随着公司五大单品卡位各个价格带以及品牌专营模式
下布局全国化,渠道深化下沉,叠加股权激励提升高端及核心人员的积极性。
公司坚定贯彻“136发展战略”,聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局,
以中国品味布局核心市场,国窖1573稳居高端阵营,发布新品老窖1952、黑
盖等,双品牌策略目前取得突破性进展,弥补部分低端产品的下滑。渠道端
布局全国,实施“东进南图”的区域市场发展战略。21年激励落地,提升高
管及核心骨干积极性,蓄能“行业前三”,助力“十四五”发展目标实现。我
们预计公司22-24年实现营收250.39/304.22/358.99亿元,同比增长
21.3%/21.5%/18%,实现归母净利润99.93/124.74/149.63亿元,同比增长
25.61%/24.83%/19.95%,EPS为6.79/8.48/10.17元/股,根据可比公司估值法,
风险提示:宏观经济下滑,食品安全风险,竞品加大投入加剧竞争,政策风险,
疫情反复等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)16,652.8520,642.2625,038.6630,421.6535,898.80
增长率(%)5.2823.9621.3021.5018.00
EBITDA(百万元)8,180.4310,929.1913,604.0016,905.0620,208.27
净利润(百万元)6,005.727,955.559,992.9212,474.0314,962.78
增长率(%)29.3832.4725.6124.8319.95