【行业研究报告】云南能投-传统主业优势稳固，新能源打开新成长空间

“盐+清洁能源”双主业发展，风光装机增长带来成长动力。公司
是云南省能源投资集团旗下上市平台，“盐+清洁能源”双主业发展。
其中盐类产品包括食盐、工业盐、日化盐等，清洁能源业务包括天然
其中盐类产品包括食盐、工业盐、日化盐等，清洁能源业务包括天然
气和新能源运营。根据公司规划，十四五期间重点发力新能源，计划
在十四五末新能源装机达到513万千瓦，是现有装机的14倍左右。公
司拥有丰富的项目储备和充足的资金支持，风光装机增长确定性高。
云南风光资源优异，2022-2024年计划新增5000万千瓦。云南省风
光利用小时数位于全国前列，2019-2021年风电高于全国平均600-650
小时，太阳能高于全国平均50-60小时。根据《云南省“十四五”规
划新能源项目清单》，2021-2024年风光项目共计7308.9万千瓦。建设
进度方面，规划2022-2024年每年开工2000万千瓦，2022-2024年新
增投产5000万千瓦。云南省水电资源充沛，水光互补有利于提高新能
源利用率。
十四五末规划新能源装机513万千瓦，是目前装机的14倍。根据
公司规划，十四五期间重点加快清洁能源转型，计划在十四五末风电
装机达到259万千瓦，光伏装机254万千瓦，新能源累计装机达到513
万千瓦，是目前装机的13.9倍。公司在项目资源和资金都具有优势：
（1）项目资源方面，公司依托大股东资源优势，在获取项目方面具有
较强竞争力。目前公司在建及拟建项目共180万千瓦；（2）资金方面，
公司近期计划通过定增募资18.66亿元，补充3个风电场建设资金，
未来有较大的债务融资空间。
传统主业优势稳固，预计十四五期间保持稳健增长。盐业方面，公
司拥有云南省优质盐矿资源，4个盐矿设计产能总共达到180万吨，
2021年产能利用率达到95.5%。公司现有“白象”系列食盐产品和“艾
肤妮”系列日化盐产品，近年来品牌影响力不断提升；天然气业务方
面，公司作为云南省级天然气发展平台，承担全省天然气基础设施投
资开发、市场推广、产业培育等工作。截至2021年末已建成支线管道
合计727km，稳居省内第一。目前云南省天然气渗透率大幅低于全国水
平，管网建设仍有较大空间。
估值的判断与评级说明。我们预计公司2022、2023、2024年归母净
利分别为3.74亿、4.48亿、7.35亿，EPS为0.40元、0.47元、0.78
元（考虑增发摊薄股本），当前股价对应PE为30.2x、25.3x、15.4x。
考虑到公司营收和利润预期增速高，应当享受一定的估值溢价，给予
“推荐”评级。
风险提示。上网电价下调；新能源开发进度不及预期；存量补贴回收
不及预期；天然气上游价格大幅上涨的风险。
陶贻功
：010-80927673