【行业研究报告】化石能源-煤炭：电厂日耗跳升，估值再次回归历史低位

煤炭行业周报
电厂日耗跳升，估值再次回归历史低位
投资要点
动力煤：本周（7.29-8.6）动力煤价格持平。广州港5500山西优混库提价6日报收1310
元/吨，较上周持平，年度价格中枢较去年增14.53%。山西优混5500全国价七月下旬报
收1195元/吨，周变动-4.07%。本周电厂日耗大幅提升，电厂累库，港口库存有所去化。
收1195元/吨，周变动-4.07%。本周电厂日耗大幅提升，电厂累库，港口库存有所去化。
冶金煤：本周冶金煤企稳。港口主焦煤6日报收2350元/吨，较上周持平，进口价差走扩
至180元/吨。炼焦煤港口库存小幅回升，但处于低位；下游库存微幅回升，可用天数继
续处于偏低水平。山西喷吹煤价格报收1650元/吨，较上周持平。
焦钢：本周焦炭价格持平，钢铁价格小幅回升。6日临汾产二级焦价格报收2080元/吨，
较上周持平，测算焦化厂利润-923元/吨，较上周升195元/吨。6日焦炉开工率65.4%，
较上周升0.8个百分点。焦化厂和钢厂库存回落，港口焦炭库存小幅回升。6日螺纹钢价
报收4265元/吨，本周升1.86%。6日全国247家钢厂高炉开工率72.7%，较上周升1.09
个百分点。
权益观点：本周煤炭板块受下游悲观预期影响跌6%，跑输大盘指数。分煤种看，动力煤
处于旺季，日耗周内跳升，价格相对坚挺。冶金煤受需求端影响走势疲软，目前钢厂亏损
面有所修复，下游开工率回暖，但从焦化厂和钢厂库存水平判断，冶金煤采购仍未明显改
善。尽管现阶段增产稳价工作有所成效，但欧盟与俄能源博弈持续升级，海外煤炭贸易不
确定性增大，进口煤持续缩量也加重国内保供压力。当前煤炭股板块动态估值仍处于历史
极低位置（近5年的1.54百分位），而上市公司业绩确定性强，随着中报业绩持续释放，
板块安全边际高。动力煤受价格约束，未来业绩确定性更强，非动力煤则具备更大弹性。
动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能。
此外，因碳酸锂价格高企引发市场对钠离子电池关注，华阳股份转型涉及钠离子电池等储
能领域，建议重点关注。
信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。出于对能源安全问题应对和ESG考量，预
计未来资本开支主要来自于保供和转型，债务规模或有支撑。一级融资方面，主体发行基
本正常。Q3和Q4为到期高峰，Q4回售压力相对更大。二级市场方面，信仰修复，煤炭
债信用利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位。由于当前信用债资产荒，机构选择下
沉煤炭债。市场较为关注的山西煤企重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管
理权移交，所有权逐渐转移。省内债务“一盘棋”思路未变，预计保兑付意愿强。信用策
略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，山西煤炭国企具备一定挖掘价值。
风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。