【行业研究报告】大全能源-2022年半年报点评：硅料龙头量利齐升，产能布局彰显前瞻性视野

大全能源（688303.SH）2022年半年报点评
硅料龙头量利齐升，产能布局彰显前瞻性视野
硅料龙头量利齐升，产能布局彰显前瞻性视野
2022年08月08日
➢事件：2022年8月4日，公司发布2022年半年度报告，2022年H1公
司实现营收163.40亿元，同比+262.16%；归母净利润为95.25亿元，同比
+340.81%；扣非归母净利为95.29亿元，同比+342.13%。
分季度来看，22年Q2公司实现营收82.11亿元，同比+188.08%，实现归母净
利润52.1亿元，同比+230.19%。公司业绩亮眼主要系硅料市场供应紧缺带动公
司硅料价格大幅上涨以及三期B项目产能逐步释放带动销量增长所致。
➢硅料量利齐升，订单交付能力强劲。公司22年H1销售情况良好，产销率
达114.50%，同比+61.58%，业绩亮眼同时维持产品高水平，其中单晶硅片用
料占比为99%以上。未来随着下游电池技术路线转变，N型电池有望获得更大
市场份额，届时对于纯度更高的N型硅料需求将大幅提升，公司目前已实现N
型高纯硅料的批发销售，获得多家主流的下游企业验证通过。量：据CPIA统计，
2022年上半年国内多晶硅产量约为36.5万吨，上半年公司产量为6.67万吨，
占国内多晶硅产量18.3%，Q2单季度出货量达到3.75万吨，同比+79.59%。
利：22年H1公司成本管理优势凸显，毛利上涨至70.37%，公司通过改良多晶
硅生产工艺技术、数字化精细管理降低单位产品电耗、硅耗，成功将单位成本压
低于CPIA统计的行业平均水平。受益于规模效应，二季度公司所有产线实现满
产高速运行，Q2公司盈利能力显著提升，单吨净利约为13万元/吨，环比+25%。
➢产品结构持续优化，向上布局夯实竞争力。目前，公司已实现产能10.5万
吨/年，内蒙古包头的10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中，预计于2023年
二季度建成。同时下半年公司将分段完成例行年度检修，预计三季度产量3.1-3.2
万吨。公司于2022年7月公司与包头市固阳区政府签订了《30万吨/年高纯工
业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》,一期建设年产15万吨高纯工业硅
项目，预计于2023年第三季度建成投产，一期项目建设后，将实现包头10万吨
多晶硅项目的100%原料供给，提升公司综合盈利能力，实现在原材料方面的供
应安全和质量保障。公司在持续加码光伏硅的同时，拓展布局工业硅、有机硅及
半导体硅等领域，丰富产品结构，打造多元硅材料平台，有望提升盈利水平，稳
固硅料行业领先地位。
➢投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收292/200/221亿元，归母
净利润分别为182/104/83亿元，现价对应PE倍数7x/12x/16x。公司是光伏硅
料领先企业，有望受益光伏行业高景气和硅料环节的高毛利，维持“推荐”评级。
➢风险提示：下游需求不及预期；硅料价格波动等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）10832291661996822097
增长率（%）132.2169.3-31.510.7
归属母公司股东净利润（百万元）572418210103758265
增长率（%）448.6218.1-43.0-20.3
每股收益（元）2.688.524.853.87
PE2271216
PB7.84.13.22.7
推荐
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