【行业研究报告】阿里巴巴-SW-FY2023Q1季报:降本增效能力持续验证,消费复苏速度仍需观察

类型: 港股公司研究

机构: 中信证券

发表时间: 2022-08-08 00:00:00

更新时间: 2022-08-08 14:12:21

FY2023Q1,公司营收及利润均超市场预期。5月中下旬以来,随着物流及供
应链恢复,核心电商业务逐月缓慢修复,尽管未来消费需求仍存在一定不确定
性,但预计GMV好转的趋势有望延续,CMR和GMV之间的增速GAP有望
收窄。本季度公司降本增效战略成效显著,淘特及盒马合计减亏15亿元,本
地生活业务同比减亏17亿元,淘菜菜亏损环比亦显著下降。集团降本增效战
略的实施,有望带来利润端的持续改善,经调整EBITAmargin有望好转。展
望未来,公司仍将聚焦高质量发展,在稳步推进降本增效的同时,围绕消费、
云计算和全球化三大战略持续投入,以更稳健的经营质量应对外部不确定性。
我们认为,尽管公司短期电商业务增长承压,但是公司依然是未来中国数字经
济中的重要参与者,云计算、自动驾驶等下一代科技创新优势保持领先,我们
▍业绩概览:营收及利润均超预期,EBITAmargin降幅收窄。FY2023Q1公司
实现营业收入2055.6亿元,同比持平,略超市场预期;实现调整后EBITA344.2
亿元(yoy-18%),Margin为17%(yoy-4pcts),好于市场预期;GAAP净
利润203.0亿元(yoy-53%),主要系经营利润下降及投资公司股价下跌所致;
Non-GAAP净利润为302.5亿元(yoy-30%),Non-GAAP净利率15%(yoy
-6pcts)。公司股票回购计划持续进行,截至2022Q2,公司已经以35亿美元回
购约3860万ADS,仍有120亿美元回购额度可供使用。
▍中国商业:核心电商呈缓慢修复趋势,降本增效收益显著。①根据国家统计局
数据,2022年4-6月实物商品网上零售额同比-5%/+7%/+6%。受疫情扰动导致
数据,2022年4-6月实物商品网上零售额同比-5%/+7%/+6%。受疫情扰动导致
供应链和物流中断,淘宝和天猫线上实物商品GMV(剔除未支付订单)同比中
单位数下降。随着5月中下旬以来物流逐渐恢复,叠加618大促的带动作用,
6-7月GMV逐渐修复,尽管8-9月消费市场仍存在一定不确定性,但预计整体
仍将呈现逐月缓慢修复的趋势。FY2023Q1公司实现客户管理收入722.6亿元
(yoy-10%),主要系疫情导致订单无法交付的影响。其中,广告收入下降略快
于支付GMV,佣金收入出现中双位数下降。随着GMV趋势好转,未来CMR和
GMV之间的增速GAP有望收窄。②用户心智稳固,经营目标转向钱包份额增长:
FY2022达到国内10亿AAC后,公司弱化AAC披露,用户经营目标转向钱包
份额增长及体验提升。截至2022Q2,超1.23亿AAC在淘宝和天猫年人均消费
超1万元,跨年活跃率达98%;88VIP会员达2500万,年人均消费5.7万元(累
计贡献1.4万亿GMV,占FY2022全年GMV约18%),淘系用户高价值属性
凸显。③多元消费矩阵驱动增长,降本增效收益显著:2022Q2,淘宝及淘特M2C
商品支付GMV同比增长超40%,亏损同比及环比均大幅收窄,淘特及盒马合计
减亏15亿元;淘菜菜GMV同比增长超20%,亏损环比大幅收窄,同比略增(21M4
启动业务)。随着集团降本增效战略的继续推进,业务明显减亏有望带来利润端
的持续改善。④FY2023Q1中国商业实现经调整EBITA435.7亿元(yoy-14%),
Margin为31%(yoy-4pcts)。
▍国际商业:Lazada稳健增长,国际环境导致业务承压。1)国际零售:FY2023Q1,
公司实现国际零售收入105.2亿元(yoy-3%),主要系①欧盟关税规则变化;
②欧元对美元贬值;③俄乌冲突导致供应链和物流中断;④区域市场疫情缓和,
线下生活逐渐恢复。其中,速卖通订单量减少;Trendyol订单量同比增长46%,
服务超22.5万商家;Lazada东南亚订单同比增长10%,亏损同比及环比均有收
窄,同时变现率实现提升。2)国际批发:FY2023Q1,公司实现国际批发收入
49.3亿元(yoy+12%),主要由工业品交易增长驱动。3)FY2023Q1,国际商
业实现经调整EBITA-15.7亿元(yoy-52%),Margin为-10%(yoy-3pcts),