【行业研究报告】轻工制造-轻工制造行业周报：嘉曼服饰招股说明书拆解：多品牌、多渠道运营的中高端童装企业

⚫本周观点
【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：
木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐
步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐
渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在
下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可
能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺
盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的
利润反弹。当前特纸龙头估值较低（五洲特纸PE-TTM仅为17.2X），结
合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。
【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体
板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基
本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、
软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具
备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作
报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我
们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。
【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行
业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增
量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增
加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提
升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较
市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造
的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已
度过至暗时刻，预计随着10月《国标》生效，终端门店经营情况有
望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草22Q1用户人数、新型烟草营
收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等
生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在9月底
过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理背景下头部生产
商产品技术优势凸显，行业集中度提升。
【户外运动】：2022年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势
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2%
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