【行业研究报告】-7月外储：国际收支平衡压力有所缓解

核心观点
2022年7月我国官方外汇储备环比增加约327.99亿美元，我们测算其中约200亿美
元与估值因素有关，同时也受到了强劲贸易顺差的影响。我们认为，7月美联储偏鸽
元与估值因素有关，同时也受到了强劲贸易顺差的影响。我们认为，7月美联储偏鸽
派的议息会议后，其紧缩力度最大的时刻已过，预期9月加息50BP，进入Q4后加
息力度可能回至25BP，因此中性场景下预计美元指数将逐步拐头向下，年末可能回
至100附近，进而映射人民币汇率升值，中美利差也正结束倒挂，我们坚持人民币
对美元汇率年末升至6.3的判读，但升值进度或受国内疫情、地产停贷事件对基本
面的影响等因素扰动。
❑外储环比增加，国际收支失衡风险有所缓解
7月我国官方外汇储备31040.71亿美元，环比增加约327.99亿美元，从估值角度
看，非美货币相对美元贬值对外储有约-280亿美元的负面影响，但主要经济体国债
收益率均明显下行，对外储估值影响约+470亿元，此外，贸易顺差持续也有正贡献，
总体看国际收支维持基本平衡，我们认为其失衡风险有所缓解。
7月，美元指数由6月底的104.7继续走高至105.8，涨幅1.08%；英镑兑美元由6
月底的1.218微贬0.02%至1.217，欧元兑美元由6月底的1.05大幅贬值2.45%至
1.02，6月非美货币汇率波动对外储估值影响约-280亿美元。7月北溪一号恢复供
气暂缓欧洲天然气短期内短缺忧虑、全球大宗商品价格明显回落缓解通胀压力，美
联储7月FOMC会议偏鸽，紧缩预期逐步趋缓以及经济衰退预期进一步加大等因素叠
加，主要经济体债券收益率均大幅下行，5年期美债收益率较6月末下行31BP至
2.70%，5年期英债收益率较6月末下行31BP至1.65%，5年期德债收益率较6月末
下行50BP至0.53%，我们测算债券收益率波动对外储约有+470亿美元的估值影响。
综合看，7月估值因素对外储的影响约+190亿美元。此外，数据上行也受强劲的贸
易顺差影响。
❑7月人民币汇率微贬，维持双向波动态势
7月美元指数先升后降，月初受欧洲基本面衰退预期大幅升温的影响迅速走强，7月
14日日内最高升至109.3，此后，市场对欧央行紧缩预期逐步升温，而美国二季度
GDP季调环比折年率-0.9%，连续两个季度环比负增长，市场衰退预期加剧，美联储
7月末议息会议偏鸽派加息落地，美元指数转向下行，月末收于105.8，全月总体涨
幅1.1%。
国内7月疫情虽有所反复但并未大范围扩散，“准财政”工具持续发力稳基建的预
期强化、政治局会议维稳基调继续明确均是乐观因素，但受地产停贷风波等事件影
响，经济复苏步伐小幅放缓。受美元走势和国内形势影响，7月人民币对美元汇率总
体高位震荡，自6月末的6.69最低贬至7月15日的6.77，月末收于6.74，全月微
贬0.67%，波动幅度弱于美元，仍保持了韧性。CFETS人民币汇率指数7月也先升后
降，自6月底的102.01达到月中高峰103.84，月末收于102.62。
❑预计美元中性预计将拐头向下，推动人民币汇率升值
我们认为，7月美联储偏鸽派的议息会议后，其紧缩力度最大的时刻已过，预期9月
加息50BP，进入Q4后加息力度可能回至25BP，因此中性场景下预计美元指数将逐
步拐头向下，年末可能回至100附近，进而映射人民币汇率升值，中美利差也正结
束倒挂，我们坚持人民币对美元汇率年末升至6.3的判读，但升值进度或受国内疫
情、地产停贷事件对基本面的影响等因素扰动。
风险情形在于，如果欧洲出现主权债务危机，反映到美元指数上走势可能转头向上
继续挑战110，使得人民币汇率承压，但即便如此，我们预计人民币贬值低点仅位
于6.8附近，无大幅贬值风险。若美元大幅上行，也将继续冲击外储估值，我们经
验判断外储警戒线为3万亿美元，短期距离警戒线仍有一定安全边际，7月数据和
我们对后续美元走势的中性判断意味着国际收支短期失衡风险降低，但仍需密切跟
踪超预期因素。
中国宏观｜专题报告