【行业研究报告】-7月出口数据点评：看空中国出口，再度被证伪

7月出口数据点评
看空中国出口，再度被证伪
看空中国出口，再度被证伪
2022年08月07日
7月中国对外总出口3329.6亿美元。同比增长18%，高于前值0.1个百分点。
7月出口再次以强势之姿刷新市场认知
今年6月，出口“炸裂”，同比读数（17.9%）超过疫情前（Q1读数15%），刷
新市场对出口认知。7月出口同比读数甚至高于6月，进一步突破年内最高增速，
再次验证中国出口优势之强，韧性之强。
出口数据公布之前，7月国内经济景气度有所降温，海外衰退交易预期再起，市
场担忧6月出口高景气为昙花一现，7月出口将会拐头向下。数据显示，7月中
国出口的三点忧虑再度被证伪。
其一，7月出口同比高增与去年低基数无关
去年7月国内台风，当时出口受挫，这在客观上为今年7月出口同比高增奠定了
一些基数效应，市场因此担忧今年7月出口同比高增，是否缘起去年低基数？
事实上今年7月出口三年复合同比读数14.5%，强于5月（12.9%），与6月
（16.0%）相差不大。即排除基数效应之后，今年7月出口依旧强劲。
其二，PMI新出口订单指数走弱不代表出口同步走弱
7月PMI超预期下滑，其中出口新订单指数大幅下滑（环比走弱2.1个百分点），
一度引发市场对7月出口担忧。
事实上，疫情以来PMI出口订单指数对于出口的指示作用极为有限。2021年开
始，PMI新出口订单指数趋势性走弱，然而出口持续高景气，两者常态性背离。
7月亦不例外，PMI出口新订单走弱，然而实际出口额走高。
其三，出口量价表现不应该成为看空中国出口的理由
将出口金额同比拆解为价格同比和数量同比，今年出口价格增长贡献变高，甚至
超过出口数量贡献。以6月为例，出口价格贡献约3/4。有市场观点认为当下中
国出口主由涨价驱动，真实的出口景气度不强，并因此担忧未来出口景气持续性。
历史经验表明，出口价格与出口量同向变化，出口价格波动更加平缓。按照经验
规律推导，未来出口价格仍对出口形成支撑。
有一点可以明确，如果过度关注出口是否由涨价推动，我们会错过大半年的出口
景气度。涨价因素是慢变量，至少不应该成为我们看空当下出口的逻辑出发点。
7月出口延续5月以来逻辑：高景气趋势未变，结构特征也未变
7月出口主要由工业用品与出行消费品拉动，延续5月以来结构特征。我们反复
提示，看好今年下半年中国出口，驱动力就在于海外工业用品和居民出行需求。
7月工业用品出口同比较6月进一步上行，如纺织纱线、塑料制品、成品油等原
材料，和通用机械等设备零部件。中国对欧盟和东盟出口同比也明显改善，欧盟
和东盟，这两大地区是中国工业用品重要出口目的地。
值得一提，7月汽车及零部件出口进一步增长，需求依旧较强。同比读数（39.1%）
突破年内最高值，拉动总出口同比增加1.3个百分点。今年中国对欧美汽车出口
增长明显。欧美新能源需求和汽车需求持续火热。
如何看待未来中国出口动能？
我们对下半年中国出口依然相对乐观，初步预判三季度出口同比可以超过10%。
首先我们对海外需求并不悲观。尽管过去一段时间海外市场反复交易美国衰退，
然而就业、通胀等经济“硬指标”反应美国需求韧性仍在。这基本框定了下半年
中国出口景气的需求轮廓。
再者我们对国内生产约束并不担忧。纵观2020年至今，除非有大面积限电停产
或者疫情压制，否则基本工业生产正常运转保证中国出口供给能力。
看好出口，意味着下半年亮眼的宏观板块是出口导向产业链以及中下游制造业。
风险提示：地缘政治风险超预期；疫情发展超预期。
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