【行业研究报告】-策略周报：强非农冲击衰退交易

平安观点：
全球股市涨多跌少，港股市场小幅反弹。上周全球股市小幅上涨。发达市
场中，除道琼斯工业指数小幅下跌0.13%外，其他指数均小幅上涨。其中
纳斯达克指数涨幅最大。新兴市场中，除俄罗斯RTS和沪深300指数下
跌外，其余股指普遍上涨，其中巴西指数涨幅最大，俄罗斯RTS跌幅最
大。以恒生指数为代表的港股市场小幅反弹。
港股市场小幅反弹，行业板块涨跌不一。上周港股行业板块涨跌不一，其
中恒生非必需性消费业涨幅最大，医疗保健业、资讯科技业和电讯业小幅
中恒生非必需性消费业涨幅最大，医疗保健业、资讯科技业和电讯业小幅
上涨；其他行业均不同程度下跌，其中能源业跌幅最大。总体来说，港股
行业涨跌不一，市场处于筑底阶段。
美国非农强劲大超预期，国际市场衰退交易退坡。周五公布的美国非农数
据显示出就业市场的强劲势头，给此前已从紧缩交易切换至衰退交易的全
球金融市场带来了反复。整体来看，美国就业市场的主要指标已回到疫情
前水平。景气的就业市场显著影响了市场对美联储货币政策路径的预期，
9月加息75bp概率提升，加息周期结束时点也有所延后。在预期变更的
背景下，全球衰退交易受到冲击，美股纳指与贵金属受到抑制，而美债利
率和美元指数则获得提振。后续美国在下周发布的通胀数据是否会兑现
“通胀顶”以及通胀回落幅度将是未来一周全球金融市场关注的焦点。
全球金融市场进入“动荡期”。从近半年的走势可以看出，10Y美债利率、
美元指数、国际金价、国际油价乃至美股都经历了一个构筑拐点的过程，
但是目前很难判断上述全球金融市场的主要标的指标是否会延续此前的
路径继续演绎，这是当前错综复杂的经济政策环境带来的结果。美联储对
衰退前景的淡化和对压制通胀的谨慎、主动，与市场对衰退的担忧和对通
胀回落的期盼之间，有一道不宽但是很深的鸿沟，这道鸿沟主要是来源于
对通胀前景和联储对控通胀的真实态度。鸿沟的存在给未来一段时间全球
金融市场的动荡创造了条件，一旦美国通胀回落弱于预期，联储对抗通胀
的目标强于预期等情况出现，市场预期就会有跨越鸿沟的需要，这也将带
来全球金融市场的剧烈波动。
港股多空交织，短期关注消费与出口龙头。近期国际金融市场的变幻给港
股市场的影响多空交织，加上近期国际地缘局势的错综复杂，港股市场可
能迎来震荡中逐渐缓慢反弹的短期行情。在总体表现不会特别强劲的背景
下，港股关注重点仍在结构。短期部分消费与消费互联网在中报逐渐披露
后有反弹和估值修复的内在需求；出口龙头目前还具有较强韧性。消费、
互联网与出口龙头也将成为港股未来一段时间的重点关注领域。
风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）
宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。
证
券
研
究
报