【行业研究报告】-2022年7月进出口数据的背后：出口稳增贸易高涨，关注我国供给优势

核心观点
7月出口保持强势，常态化检测统筹经济发展与疫情防控，推动“物的流动”修
7月出口保持强势，常态化检测统筹经济发展与疫情防控，推动“物的流动”修
复提振出口，长三角地区尤为突出，贬值及价格因素也有利好，下半年全球衰退
背景下重点关注我国供给的相对优势，基本面回暖强化我国供给能力，海外供给
面临经济滞胀走势、企业资产负债表恶化、地缘政治、罢工等冲击。
❑物流修复及贬值利好出口，全球衰退关注中国供给优势
中国7月出口（以人民币计）同比增长23.9%，前值增22%，延续强势表现。我国对
主要贸易伙伴进出口保持积极增长，1-7月，我国对东盟、欧盟、美国分别进出口3.53
万亿、3.23万亿和2.93万亿元，分别增长了13.2%、8.9%和11.8%。同期，我国对
“一带一路”沿线国家、RCEP贸易伙伴进出口分别增长19.8%和7.5%。
7月出口维持积极增长，物流修复是关键，贬值及价格因素也有贡献。我们自5月起
提示常态化核酸检测有助于统筹经济发展与疫情防控，关键在于促进人流与物流的
修复，从政策效果来看，物流修复对出口的阶段性大幅提升带来了重要支撑，特别是
受疫情冲击和出现供应链中断的长三角、珠三角和东北地区，在克服疫情冲击后随着
物流修复，出口快速回升，长三角尤其典型，5月份，长三角、珠三角、东北地区进
出口同比分别增长4.8%、2.8%和12.2%，6月份增速进一步回升到14.9%、6.4%、
12.8%。其中据海关统计，1-7月长三角地区三省一市合计进出口8.58万亿元，同比
增长11.7%，较1-6月增速加快2.5个百分点。
此外我们5月底起开始提示关注贬值及价格因素对出口读数的正向影响，汇率贬值
推升出口价格指数进而影响出口数据，根据我们测算6月人民币计价出口增速22%，
经我们测算其中贬值因素接近影响17.2个百分点。价格方面，6月出口价格指数达
到115.7，环比较5月增长6.1个百分点，同比增速达到14.8%，同期美元计价出口
增速为18%。我们认为，贬值与价格因素的利好对出口读数有较强支撑。
出口结构亮点：关注价格韧性背后的产业逻辑。1-7月出口机电产品7.57万亿元，增
长10.1%，占出口总值的56.6%。其中，自动数据处理设备及其零部件、手机、汽车
分别增长4.4%、2%、54.4%。同期，出口劳动密集型产品2.41万亿元，增长15.2%，
占出口18%。其中，服装及衣着附件、纺织品和塑料制品分别增长13.5%、11.9%和
16.3%。我们提示关注出口价格韧性背后的产业逻辑，一方面海外经济通胀预期抬升
提高了涨价容忍度，我国供给优势体现为输入价格（进口价格）向输出（出口价格）
的转嫁，劳动密集型产品的出口景气及出口价格指数的高增可以印证；另一方面，海
外供给面临一系列冲击背景下，我国高端制造业竞争优势提升，有助于提升全球市场
份额，这与我国高技术制造业投资保持高速增长密切相关，特别是自主可控强链补链
与基础工业再造（产业新能源化、产业智能化）这两个方向。
下半年海外滞胀环境下，关注中国供给优势对出口带来的利好。过去两年中国供给
强带动出口超预期的逻辑不断验证，今年下半年在全球滞胀预期下（地缘政治风险、
连续大幅加息等因素），中国供给优势可能重现，我们提示从两个方面关注：其一，
下半年全球经济衰退趋势下，我国经济回暖、政策空间充裕，供给能力在修复和提
升。其二，全球经济政治不确定性较强，海外供给面临诸多挑战：
1）企业资产负债表受挫影响海外供给能力。2021年Q3以来，工资、房租、运费、
原材料等一系列成本冲击海外企业资产负债表和现金流量表，企业压力陡增，关于企
业资产负债表衰退的言论也日益增多，部分企业甚至出现破产、倒闭，如NBLiebman、
LaneHomeFurnishings、SertaSimmons等美国家具企业出现了大幅裁员、关闭工厂
甚至申请破产保护，能源、金融行业等也有较多案例。
2）滞胀环境下企业扩产意愿受限，德国首现逆差。成本推动型通胀与经济衰退预期
的组合下，企业扩大新增产能意愿有限，特别是能源领域，美国炼化产能不足是典型
案例。能源价格上行加剧滞胀预期，能源依赖度高导致进口显著上行，欧盟重要经济
中国宏观｜宏观深度报告