【行业研究报告】-美国7月非农数据点评：美国就业强劲验证经济韧性

美国7月非农数据点评
美国就业强劲验证经济韧性
美国就业强劲验证经济韧性
2022年08月07日
美国7月非农就业数据超市场预期，市场在弱预期与强现实中将如何演变？
➢7月美国新增非农就业强劲，大超市场预期。
7月美国非农就业增长强劲，失业率再次下降，超市场预期。7月美国新增非农
就业52.8万人，高于市场预期的25万人；7月失业率录得3.5%，低于市场预
期的3.6%。由于近期美国初请失业金人数频频高于市场预期，叠加美国经济的
衰退预期，市场预计7月美国非农就业疲软。但结果是，非农数据大超市场预期。
各行业就业新增数量均较为可观。7月美国制造业就业人数增加3万人，新增幅
度达3个月最大。另外，本月休闲酒店业、医疗保健业和专业商业服务业的新增
就业较为强劲，分别录得9.6万人、9.7万人和8.9万人。
“充分就业”之下，美国就业人数已经回到疫情前水平。7月3.5%的失业率已经
回落至疫情前的最低水平。同时，随着持续强劲的就业增长，7月美国就业人数
达到1.58亿，距2020年1月水平仅差36.3万人。
➢未来美国就业动力来自哪里？低端服务业。
令人困惑的是，为何美国就业增长还能保持强劲，还存在什么结构性的增长点？
我们认为，未来美国就业增长动力或来自低端服务业。从各行业的就业恢复比率
（疫情后非农就业增长/非农就业的减少）看，建筑、零售、高端服务业（金融、
IT和专业商业服务）等行业均显著高于100%。而低端服务业（休闲酒店业、医
疗保健业）则离100%有一定差距，就业尚有修复空间。
同时，虽然近期美国职位空缺数有所下降，但各行业的空缺填补月份（职位空缺
/雇佣人数）变化差异较大。休闲酒店业和耐用品制造等行业的空缺填补月份下降
幅度较低，意味着劳动力需求仍较旺盛。结合数据，未来美国就业增长主要动力
或将来自低端服务业，制造业中的耐用品制造或存在结构修复空间。
实际上，当前美国就业市场呈现的图景是：受益于疫情的行业（IT、金融等）就
业修复严重“透支”，但就业主体（低端服务业、制造业等）受制于劳动力供给不
足，就业修复较为缓慢。这种结构的分化，造就了当前各IT巨头宣布裁员或停止
招新，但就业数据却异常强劲的现象。
➢在强劲的就业数字外，潜在的“工资-通胀”威胁让市场重回“紧缩交易”。
美国时薪环比连续3个月向上，“工资-通胀”螺旋担忧加剧。7月美国非农时薪
环比录得0.47%，连续3个月上涨。另外，美联储关注的工资指标ECI同比在2
季度继续大幅提高。这意味着，“工资-通胀”螺旋现象很可能已经在美国出现。
非农数据公布后，市场上调了美联储的加息预期。联邦基金期货数据显示，非农
数据公布后，市场认为9月会议上美联储加息75BP的概率上升至68%。由于
鹰派预期再起，8月5日10年期美债利率上行约16BP，美元指数收涨0.78%。
在报告《美联储7月会议为什么偏鸽？》中我们提到，当前市场交易的重点有两
个，一是认为美国通胀已经见顶，所以加息幅度放缓；二是美国经济下行乃至衰
退，在通胀见顶的背景下，美联储或放松政策以“保增长”。7月的工资增速削弱
了第一点，而强劲的就业数字则削弱了第二点，因此短期市场“衰退转宽松”的
预期落空。目前，美国经济仍处于弱预期和强现实状态。未来两个验证的重要节
点是7月CPI数据和零售数据。若数据继续偏强，将奠定美联储在8月Jackson
Hole会议的鹰派基调，届时市场或将重回“紧缩交易”主线。
➢风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。
研究助理谭浩弘